深度报告-20220411-东北证券-有研粉材-688456.SH-有研粉材_潜心深耕粉材领域_增材制造锦上添花_32页_2mb

有研粉材深度报告总结

公司概况

有研粉材（688456）成立于2004年，隶属于有研集团，于2021年3月17日登陆科创板。公司专注于先进有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，是国内领先的铜基金属粉体材料和微电子锡基焊粉材料生产商，同时布局3D打印粉体材料领域。公司总股本为10366万股，实控人为国务院国资委，股权结构较为稳定。公司主要产品包括铜金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料和3D打印粉体材料。

核心业务与产品

铜基金属粉体材料

公司铜粉业务是其核心业务之一，主要产品包括电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料和其他铜基层粉体材料。公司拥有自主开发的高品质电解铜粉绿色制备技术，实现了低松比、超低松比电解铜粉的批量化、工业化生产，技术水平达到国际先进水平。公司在国内市场占有率约为37.57%，位居行业第一。

• 电解铜粉：主要用于粉末冶金零部件、超硬工具、高铁动车组及航空飞行器闸片等，占比最高。
• 雾化铜粉：具有流程短、能耗低、流动性好等优点，可用于过滤器、化工合成催化剂等。
• 其他铜粉：包括扩散铜粉和化学冶金铜粉，用于电子浆料、粉末冶金零部件等。

微电子锡基焊粉材料

公司自主研发无铅环保微电子焊粉制备及材料设计技术，产品性能优异，可替代传统Sn-Pb合金，满足电子制造中高端需求。公司产品包括T3~T7号锡基合金焊粉，具有球形、低氧、窄粒度等特点，适用于3C产品、移动终端、5G通讯、汽车电子等领域。

• 产品优势：公司微电子锡基焊粉材料在关键性能指标上优于竞争对手，如氧含量和粒度分布。
• 市场占有率：公司在国内市场占有率约为20.48%，位居行业第一。

3D打印材料

公司布局3D打印粉体材料，已设立有研增材技术有限公司，持股比例80%。3D打印粉体材料主要应用于航空航天、汽车、医疗等领域，公司具备自主核心技术，生产效率和产品质量较高。

• 产品类型：包括铝基、铜基、镍基、钴基、铁基等金属及合金粉体材料。
• 技术优势：公司3D打印粉体材料在球形度、松装密度、振实密度、流动性等指标上具有显著优势。
• 市场前景：随着3D打印技术的发展，公司3D打印粉体材料有望成为主要利润增长点。

财务预测与估值

根据公司2021-2023年的财务预测：

• 营业收入：预计分别为27.69亿元、28.72亿元、35.84亿元。
• 归母净利润：预计分别为8433.77万元、8924.55万元、13391.35万元。
• 估值：基于40倍PE估值，2022年合理市值为35.7亿元，较当前市值25.12亿元有42.12%的上涨空间。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨，可能影响公司成本及毛利率。
2. 下游客户业绩承压，可能影响公司销售能力及回款。
3. 新建国内外生产基地未按时投产，可能影响产能扩张。
4. 3D打印行业发展不及预期，可能影响公司市场表现。
5. 业绩预测和估值判断不及预期的风险。

下游需求与市场前景

铜粉下游需求稳步增长

铜基金属粉体材料广泛应用于粉末冶金零部件、超硬工具、电子浆料等领域。运输机械（汽车、摩托车）是最大的下游应用领域，占比达56%。随着国内粉末冶金技术提升，汽车单车粉末冶金制品用量有望提升至欧美水平。

锡焊料需求增长

锡焊料是锡使用量最大的下游领域，占锡消费结构的48%。随着电子产品轻量化趋势和新能源、5G、物联网等行业发展，锡焊料需求将持续增长。公司微电子锡基焊粉材料在无铅化趋势中具备明显优势。

3D打印材料需求前景广阔

3D打印材料市场持续扩大，预计未来15年内金属3D打印材料市场规模将达100亿美元。公司3D打印粉体材料在航空航天、汽车、医疗等多领域具有广泛应用前景，预计未来将显著提升公司盈利能力。

技术与产能

公司具备先进的粉体材料制备技术，主要采用电解、雾化等工艺，实现低松比、超低松比铜粉及高性能锡焊料的生产。公司正在建设重庆和泰国两个生产基地，设计产能分别为11600吨/年和5700吨/年。3D打印粉体材料产能也在逐步扩大，未来有望成为主要利润来源。

行业趋势与展望

• 铜粉行业：铜矿供给存在不确定性，但铜价有望保持强势，推动铜粉需求增长。
• 锡粉行业：全球锡资源储采比低，锡价预计维持高位。
• 3D打印行业：技术日趋成熟，市场快速增长，公司有望通过技术优势和产能扩张，占据更多市场份额。

总结

有研粉材凭借在铜基金属粉体材料和微电子锡基焊粉材料领域的技术优势和市场占有率，已成为行业领先企业。同时，公司积极布局3D打印粉体材料，具备较强的市场拓展能力。随着3D打印技术的发展和下游行业的快速增长，公司有望在未来实现利润的大幅增长，获得更高的估值。但公司也面临原材料价格波动、产能建设风险和行业增长不及预期等挑战。总体来看，公司具备良好的发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。