20220721-天风证券-英力转债_结构件模组供应商_申购建议_积极申购_10页_999kb

英力转债总结

核心内容概览

本报告分析了英力转债（代码：123153.SZ）的发行要素、价值分析、公司基本面以及行业前景，最终建议积极申购该可转债。

转债基本要素

• 发行规模：3.4亿元
• 债项与主体评级：A+/A+
• 转股价：19.24元
• 转股价值（2022年7月18日）：100.73元
• 票息：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%
• 到期补偿利率：15%（属于新发行转债较高水平）
• 期限：6年
• 债底（按8.75%贴现率计算）：76.06元
• 纯债价值较低
• 中签率预测：0.0007%
• 申购建议：积极申购
• 预计上市价格：126元左右（市场或给予25%溢价）

公司基本面分析

业务结构

• 主要业务：消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售
• 主营构成：结构件模组占收入94.87%（2021年）
• 主要客户：联宝、仁宝、纬创等全球知名笔记本电脑代工厂
• 终端品牌：联想、惠普、戴尔、宏碁、小米等
• 产品分类：塑胶结构件与金属结构件
• 技术方向：全铣技术（Unibody铝合金），提升产品便携性与美观度

财务状况

• 2021年营业收入：16.90亿元，同比增长11.74%
• 2021年毛利率：11.93%，同比下降4.28个百分点
• 2022年Q1营业收入：4.15亿元，同比增长15.48%
• 2022年Q1毛利率：11.88%，同比下降0.66个百分点
• 期间费用率：2022年Q1为9.51%，同比上升1.57个百分点
• 归母净利率：3.12%，同比下降1.64个百分点
• 经营活动现金流：2021年净流出0.42亿元，2022年Q1净流入0.31亿元
• 股权质押比例：18.94%，存在一定质押风险

股价表现与估值

• 2022年正股下跌：9.18%
• 行业指数下跌：32.51%
• PE(TTM)：43.12倍（2022年7月18日）
• 市值：25.58亿元，低于同业平均水平
• PE-Band（近3年）：处于高位
• PE(TTM)（2022年7月20日）：44.49倍

行业前景分析

行业现状

• 消费电子行业受冲击：受疫情和经济下行影响，手机、电脑等需求下降
• 出货量下滑：笔记本电脑面板月出货量在2022年5月降至16.50万台（近两年最低）
• 市场逐步复苏：小尺寸面板出货量在4-6月呈上升趋势，显示消费电子领域正在恢复拉货

长期趋势

• 笔记本电脑出货量稳定增长：IHS Markit预测2020-2023年年出货量在1.65亿台以上
• 轻薄化趋势：金属结构件（如铝合金）渗透率加深，推动市场发展
• 技术升级：全铣工艺（CNC一体成型）提升产品性能与市场竞争力，成为主流趋势

募投项目分析

• 募投项目：年产200万片PC全铣金属精密结构件项目、PC全铣金属精密结构件技术改造项目、补充流动资金项目
• 投资总额：34000万元
• 募投用途：丰富和优化现有笔记本电脑精密结构件产品，提升技术工艺水平
• 技术特点：全铣技术可提升产品便携性与美观度，符合市场趋势
• 客户导向：为满足大批量订单需求，公司持续扩产，提升市场占有率

风险提示

1. 违约风险
2. 可转债价格波动甚至低于面值的风险
3. 发行可转债到期不能转股的风险
4. 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
5. 转股相关风险
6. 信用评级变化的风险
7. 正股波动风险
8. 上市收益溢价低于预期的风险
9. 其他风险：
   • 汇率波动风险
   • 市场竞争风险
   • 大客户依赖风险
   • 产能消化风险

主要观点总结

• 申购建议：积极申购，预计上市价格为126元左右，市场或给予25%溢价
• 估值优势：PE(TTM)低于同业平均水平，市值偏低
• 业务优势：深耕结构件模组板块，客户资源优质，产品技术先进
• 行业前景：消费电子行业虽受短期冲击，但长期增长可期
• 风险因素：存在股权质押、正股波动、市场风险等多方面风险
• 募投意义：募投项目围绕主营业务，提升技术工艺和产能，增强市场竞争力

关键信息

• 转股价值：100.73元（2022年7月18日）
• 中签率：0.0007%
• 行业对比：PE(TTM)低于同业，但处于高位；营收低于春秋电子，高于通达宏泰
• 毛利率：2021年为11.93%，2022年Q1为11.88%
• 产能利用：2021年产能利用率68.5%，2020年84.16%，2019年90.66%
• 市场影响：转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值

结论

英力转债具备一定的投资价值，特别是在当前市场环境下，其估值相对较低，且行业长期增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，如股权质押、正股波动及市场风险，但综合来看，该转债具备积极申购条件。