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非银的弹性有望逐步增加

核心结论

非银金融板块（包括证券、保险等）的估值修复空间较大，其弹性有望逐步增加。主要原因包括：

• 保险板块近期表现强劲，受益于政策支持与市场风格转变；
• 非银板块估值处于历史低位，基本面已出现修复；
• 公募基金低配金融板块，叠加制度变化，可能带来资金回流；
• 若指数突破，券商板块或迎来表现机会；
• 当前居民与配置型资金增配股市动力增强，有利于非银及券商板块。

主要观点

1. 本周市场表现

• A股主要指数：涨跌分化，上证50和上证综指涨幅靠前，创业板50和创业板指跌幅较大。
• 申万一级行业：非银金融涨幅显著（+2.90%），机械设备、电气设备、电子跌幅明显。
• 概念股：特朗普概念股、乳业、WSB概念领涨；卫星概念、科创次新股、充电桩领跌。
• 全球市场：富时100、法国CAC40、德国DAX表现较好，而日经225、墨西哥MXX等表现较差。
• 商品市场：PVC、PTA、LME铜上涨，国际黄金上涨，NYMEX原油下跌。

2. 非银估值修复空间分析

• 历史对比：2021-2023年非银PB下降速度远快于ROE下降速度，与银行类似，存在较大估值修复空间。
• 当前估值：非银估值仍处于长期趋势以下偏低位置，具备修复动力。
• 基本面改善：2024年后非银基本面明显修复，股价弹性提升。
• 政策支持：鼓励ETF发展、稳定资本市场等政策利好，有利于非银板块。

3. 公募基金低配与制度变化的影响

• 公募基金低配：当前金融板块公募基金配置比例低于指数权重，尤其在银行和非银金融板块。
• 制度变化：证监会新规强化基金业绩比较基准，推动主动型基金持仓风格向基准回归，有利于资金回流。
• 历史经验：2014年Q4金融股上涨得益于公募低配与政策催化，当前非银板块或重现类似机会。

4. 券商板块表现预期

• β行情：券商板块在牛市中通常表现强劲，尤其在指数快速上涨阶段。
• 业绩弹性：尽管行业转型导致业绩弹性减弱，但当前估值偏低，且居民和配置型资金增配动力增强，券商仍可能表现良好。
• 时间窗口：关注指数突破带来的β行情及行业并购重组带来的主题性机会。

关键信息

政策与市场因素

• 12月5日，险资下调权益投资风险因子，释放积极信号。
• 首版商保创新药目录出炉，有助于商业健康险发展。
• 央行公开市场操作净投放为-2110亿元，银行间拆借利率上升，十年期国债收益率下降，显示流动性有所宽松。

估值与基本面

• 非银PB下降速度快于ROE，存在修复空间。
• 保险ROE在2020年后明显回升，PB也有所改善。
• 证券板块PB和ROE同步回升，估值修复预期增强。

配置建议

• 非银金融：估值性价比高，业绩弹性大，建议适度增配。
• 电力设备：基本面有望触底企稳，受益于AI产业链投资机会。
• 机械设备：出口景气持续，机器人板块有催化事件，可能受益于成长反弹。
• 有色金属&军工：政策与业绩逻辑顺畅，受益于地缘政治与新旧动能共振。
• 高股息资产：如石油石化、公用事业、交通运输，适合做底仓，抗波动能力强。
• 消费板块：建议关注服务消费，如出行链、免税、教育等，受益于政策催化与基数效应。

风险提示

• 房地产市场：超预期下行可能对金融板块造成冲击。
• 美股波动：剧烈波动可能影响全球市场情绪。
• 历史规律失效：当前市场环境可能与以往不同，历史经验不完全适用。

总结

非银金融板块在当前市场环境下具备较强的估值修复潜力，尤其是保险和证券板块。政策支持、公募基金低配调整、市场风格转变及居民资金流入等因素共同推动其表现。券商板块在指数突破后也可能迎来机会，但需关注行业转型对业绩弹性的影响。建议投资者在牛市初期适度增加非银金融配置，同时关注电力设备、机械设备、有色金属等周期板块及消费板块的结构性机会。整体来看，当前市场仍处于流动性牛市阶段，但需警惕政策变化带来的波动风险。