农林牧渔行业：追寻周期属性之外的成长之美-20201118-银河证券-31页_2mb

农林牧渔行业策略报告总结

核心内容

农林牧渔行业在2020年11月18日前表现出优于沪深300的上涨趋势，年初至11月17日，板块整体上涨27.94%，而同期沪深300仅上涨23.74%，涨幅位列申万28个一级行业中的第9位。其中，农产品加工、种植业涨幅较大，分别为+48.26%和+39.25%；饲料板块也表现良好，涨幅达+26.61%。

主要观点

• 黄羽鸡板块：具备安全边际的中长期成长板块。受新冠疫情影响和黄鸡存栏回升，2020年上半年黄鸡价格大幅下行，但2020年第三季度有所好转。短期来看，年末至春节前为肉类消费高峰，黄鸡价格有望回升；中期来看，价格将逐步回归至正常水平；长期来看，消费模式由活鸡转向冰鲜或加工领域，销售模式向2C延伸，利好相关企业估值提升。建议关注立华股份（300761）。
• 宠物行业：作为农业中的新兴消费板块，具有巨大的增长潜力。我国宠物行业在2019年达到2212亿元，同比+29.51%。宠物食品和宠物医疗是行业增长的双引擎，2019年宠物食品市场规模约1242.74亿元，同比+33.06%；近五年复合增速达45%。建议关注佩蒂股份（300673）和中宠股份（002891）。
• 动物疫苗行业：是养殖后周期的受益者。随着养殖存栏回升，疫苗销量将提升，同时规模化和集中度提升将带动市场苗渗透率增加。部分疫苗（如猪圆环）因高弹性而具备增长潜力。非洲猪瘟疫苗若研发成功并市场化，将显著扩大行业规模。建议关注普莱柯（603566）、中牧股份（600195）和天康生物（002100）。

关键信息

• 行业表现：农林牧渔板块表现优于沪深300，涨幅为27.94%，涨幅前列的个股包括晨光生物、雪榕生物、中宠股份等，而跌幅较大的个股则多为肉禽养殖类。
• 黄羽鸡：我国黄羽鸡主要分为快速型、中速型和慢速型，其中慢速型注重外观和肉质，主要供应中高档市场。2014-2017年，我国黄羽鸡CR10从39.12%提升至41.54%，集中度逐步提升。
• 宠物行业：中国宠物渗透率仅为17%，远低于美国的68%和日本的38%。宠物食品和医疗占行业消费的34%和23%，市场规模增长迅速，尤其是宠物零食。
• 动物疫苗行业：非洲猪瘟疫情加速了行业集中度和规模化提升，大型养殖场更注重疫病防疫，头均防疫费用显著增加。非瘟疫苗研发持续推进，若市场化将带来显著规模增长。

投资建议

农业板块具备周期+消费双属性，2019-2020年是猪周期与鸡周期的高峰期，中短期周期红利已过去。2021年应更关注成长与消费属性较强的子行业，如黄羽鸡、宠物食品和动物疫苗。重点个股包括：

• 黄羽鸡：立华股份（300761）
• 宠物食品：佩蒂股份（300673）、中宠股份（002891）
• 动物疫苗：普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、天康生物（002100）

风险提示

• 新冠疫情风险：疫情对物流和消费产生影响。
• 疫病风险：如非洲猪瘟或禽流感可能对行业造成冲击。
• 原材料价格波动：玉米、小麦、豆粕等价格波动影响盈利能力。
• 食品安全风险：防范措施不到位可能导致食品安全问题。
• 自然灾害风险：极端天气对种植业和养殖业造成影响。

行业表现催化剂

• 黄鸡价格上行
• 非洲猪瘟疫苗研制成功
• 生猪存栏量提升
• 养殖行业集中度、规模化程度提升
• 宠物渗透率提升

行业发展阶段

• 萌芽期：20世纪90年代，中国小动物保护协会成立
• 成长期：2000-2009年，宠物数量迅速增长
• 快速发展期：2010-2019年，市场规模突破千亿
• 成熟期：2020年以后，线上线下新零售主导市场

行业增长因素

• 消费趋势：鸡肉为我国第二大肉类消费品，人均消费仍有提升空间
• 老龄化趋势：日本老龄化推动宠物市场增长
• 消费升级：宠物食品和医疗成为主要支出项，电商渗透率高
• 防疫需求：规模化养殖提升防疫支出，推动疫苗市场增长

疫苗研发进展

• 非瘟疫苗：研发持续推进，2020年进入临床试验阶段，预计未来市场化将带来行业规模增长
• 疫苗种类：包括传统灭活疫苗、弱毒疫苗、亚单位疫苗、病毒载体活疫苗、基因缺失疫苗等
• 疫苗市场：猪口蹄疫疫苗市场规模约25亿元，非瘟疫苗潜力巨大

财务指标（2020年11月18日）

风险因素

• 新冠疫情：影响物流和消费
• 疫病：如非洲猪瘟、禽流感等
• 原材料价格波动：影响养殖和饲料企业盈利
• 食品安全：防范措施不到位可能引发问题
• 自然灾害：极端天气对农业造成冲击

评级标准

未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。