【宏观专题】1月FOMC会议点评：美联储“大姿态”尽显，年内加息有何支撑与掣肘？-20220127-华创证券-19页_1mb

【宏观专题】1月FOMC会议点评总结

核心内容

1月FOMC会议未对利率进行调整，但释放出明确的紧缩信号，为3月加息铺路，并明确将在3月结束Taper。美联储在新闻发布会上展现出鹰派姿态，市场紧缩预期显著升温，导致美股、黄金下跌，美债收益率上行，美元指数走高，全年加息次数预期升至4.6次。

主要观点

1. 1月FOMC会议主要内容

• 政策决议：未调整利率，维持联邦基金利率在0% - 0.25%区间不变。
• 会议声明：为3月加息扫清障碍，明确3月将完成Taper，为加息做准备。
• 货币政策正常化计划：
  • 缩表速度加快，但时点和规模尚未明确。
  • 缩表操作采用被动缩表，将更快减少MBS持有量。
• 新闻发布会：
  • 鲍威尔未明确回答加息频率，但强调经济环境与2015年不同，暗示加息可能更快。
  • 明确表示在不损害就业的前提下，美联储有较大加息空间。
  • 未给出缩表更明确的信号，但强调愿意更早、更快启动缩表。

2. 美联储全年3次以上加息的条件

• 历史条件：1990年代后，美联储每一轮加息周期中，均有一年加息3次及以上。
• 支撑因素：
  • 通胀与产出缺口走高是基本条件。
  • 美联储对通胀容忍度较低，可能在通胀加速上行时“牺牲”经济增长。
• 典型例子：
  • 1994年：通胀预期升温，经济复苏缓慢，美联储提前加息。
  • 2004-2006年：核心CPI迅速上升，产出缺口为负，但美联储仍启动加息。

3. 全年仅1次加息的掣肘因素

• 外部风险事件：如1997年亚洲金融危机，导致美联储暂停加息。
• 内部经济增长偏弱：如2015-2016年，经济数据持续弱于预期。
• 美股暴跌与企业盈利下滑：如1997年、2015-2016年，美股回撤超10%，企业利润转负，对加息形成阻碍。

4. 2022年货币政策：通胀VS经济

• 当前条件：通胀和就业缺口均具备全年加息3次的条件。
• 通胀主导：若通胀继续超预期，美联储将坚持紧缩政策，即便经济基本面回落。
• 经济主导：若通胀回落，政策将转向经济基本面。若经济超预期回落，加息预期可能落空。

关键信息

• 加息预期：市场对2022年全年加息次数预期大幅上升至4.6次。
• 缩表路径：缩表速度或快于2017年，缩表将在加息后进行，采用被动缩表。
• 通胀与产出缺口：2022年核心CPI已远超历史水平，产出缺口已转正，支持加息。
• 市场反应：发布会后，美股、黄金大跌，美债收益率大幅上行，美元指数走高。
• 风险提示：美国通胀超预期走高可能影响加息节奏与幅度。

资产价格两阶段分析

第一阶段：姿态（当前到3月）

• 定价核心：货币政策转向确认，何时加息与缩表提前。
• 交易特征：股债波动加大，对美联储政策预期敏感。
• 交易空间：尚有交易空间，包括缩表时点与规模、全年加息次数预期、Q1通胀与经济数据表现。

第二阶段：动作（首次加息落地后）

• 定价核心：转向的力度，取决于通胀与经济的博弈。
• 情景分析：
  • 若通胀继续超预期，股债或进一步下跌。
  • 若通胀回落，经济基本面将成为定价锚，若经济继续修复，股债表现或不弱。
  • 若经济超预期回落，加息预期落空，资产或呈现经济衰退交易组合。

投资逻辑总结

1. 全年3次及以上加息需通胀与产出缺口走高，美联储对通胀容忍度较低。
2. 全年仅1次加息受外部冲击、经济疲软、美股回撤与企业盈利下滑影响。
3. 2022年若通胀继续超预期，美联储将维持紧缩立场，即使经济基本面回落。
4. 资产价格将分两阶段定价，第一阶段聚焦紧缩确认，第二阶段聚焦紧缩力度与经济表现。

报告亮点

• 复盘1990年代以来美联储加息周期，梳理全年3次以上与1次加息的支撑与掣肘因素。
• 对2022年货币政策路径提供依据，强调通胀与经济的博弈对政策选择的影响。

风险提示

• 美国通胀超预期走高可能对加息节奏与幅度形成挑战。