血制品行业专题报告：内生外延双改善，供给需求齐共振-20240113-中邮证券-46页_2mb

血制品行业专题报告：供需共振驱动长期增长

行业逻辑与供需矛盾

需求端呈现刚性增长：

1. 静丙需求剧增：疫情期间被纳入诊疗指南，院内销售额年增约20%；医院将其视为战略物资储备，刚需明确且无替代品。
2. 白蛋白缺口扩大：国产产能不足（2021年进口占比超60%），临床加速替代空间广阔。
3. 因子类产品需求上升：血友病治疗刚需及重组产品持续突破。

供给端受政策强约束：

1. 浆站数量及采浆量增长年均仅10%，与需求增速（2023年H1终端需求加速）形成持续缺口。
2. 国产企业通过股东优化（如国药入主天坛生物、陕煤入主派林生物）提升采浆能力。

政策影响：

1. 国产替代加速：疫情期间行业库存消耗严重，叠加就医恢复及临床认知提升，供给产能恢复缓慢加剧供需失衡。
2. 国资入主催化：央企整合加速，企业外延扩张能力增强。

重点企业分析

推荐标的：

1. 派林生物：陕煤集团注入战略资源，浆站数量行业第三，高附加值产品（如凝血因子、重组产品）贡献增量。
2. 上海莱士：海尔集团拟入主，外延扩张提速，代理基立福血制品业务构成业绩天花板。

建议关注：

1. 天坛生物：浆站数量行业领先，国药集团赋能资源扩张，新获批重组八因子及静丙产品将提振业绩。
2. 华兰生物：单站采浆量行业前列，层析静丙研发进入III期，终端覆盖优势明显。

风险提示

1. 浆站审批不及预期
2. 采浆量、销售不及预期
3. 行业政策监管收紧风险

投资逻辑总结

核心观点：供需缺口扩大与行业整合加速抬升板块估值。建议把握国企整合机遇，配置具备内生外延能力的核心企业。