20140120-招商证券-IPO新规下网下申购定价策略研究_12页_1mb

专题报告总结：IPO新规下网下申购定价策略研究

核心内容概述

本报告分析了2014年IPO新规实施后新股发行与申购的市场特征，并提出两种定价策略，旨在为机构投资者参与未来网下打新提供参考。新规主要包括“报价上限剔除”和“有效申报家数限”，显著提高了定价难度，同时也对市场产生了深远影响。

主要观点

1. 新股发行特征变化

• 机构网下打新热情高涨：平均每家公司参与网下询价的投资者数量达到152多家，接近2009年开闸初期的水平。
• 网下入围率大幅下降：平均入围率仅为5.2%，远低于以往的30%-40%，但获配比率有所上升。
• 老股转让机制：取代了超募现象，平均净募集金额下降，但对资金分流影响依然显著。
• 首发市盈率下降：主板、中小板、创业板上市公司平均发行市盈率分别为23.8、26.3和34.2，比2009年下半年下降近50%。

2. 市场影响与未来预判

• 二级市场暴炒现象：由于一级市场定价被抑制，二级市场仍可能出现新股上市后的暴涨。
• 打新收益率维持高位：尽管入围率下降，但获配比率上升，打新收益率仍可能保持较高水平。
• 新规对市场的影响：证监会加强对首发市盈率的监管，同时可能限制老股转让比例以减轻资金分流压力。

关键信息

一、IPO开闸以来新股发行与申购特征

1. 机构打新热情高涨

   • 平均每家公司参与网下询价的投资者数量为152多家。
   • 与2009年开闸初期相比，参与数量略有下降，但仍保持高位。

2. 网下入围率低、获配比率高

   • 平均入围率5.2%，最高为10%（如贵人鸟）。
   • 获配比率平均高达20%，远高于以往的0.7%。

3. 网上申购热情高涨

   • 新股网上发行初步认购倍数均超过50倍，多数公司启动网上回拨机制。
   • 网上申购占比平均为65.21%，部分公司达到70%以上。

4. 老股转让抑制超募

   • 平均净募集金额下降，但老股转让仍对市场资金造成分流。
   • 老股转让资金占比平均为41.16%，部分公司如奥赛康老股转让比例高达78.61%。

5. 首发市盈率回归理性

   • 主板、中小板、创业板平均发行市盈率分别为23.8、26.3、34.2。
   • 与2009年下半年相比，下降近50%。

二、网下询价策略建议

方法一：基于募集计划与老股转让的定价区间

1. 估算总募集金额：设定发行费率为12%，计算募集总额。
2. 计算价格区间：根据新股最低、最高发行数量估算发行价格的上下限。

方法二：基于EPS与市盈率的定价策略

1. 计算2012年扣非摊薄后的每股业绩（EPS）：依据募集计划和招股说明书。
2. 确定行业市盈率上限：主板新兴行业35倍、消费行业20倍、周期行业10倍；中小板不超过35倍，创业板不超过40倍。
3. 回推合适价格：结合EPS和行业市盈率上限，计算出合适的价格区间。

• 方法二对合理价格的估计更为贴近实际，尤其是对创业板公司，偏离度平均在5%左右。
• 方法二适用于更广泛的行业，能够提供更灵活的定价参考。

结论

IPO新规显著改变了新股发行定价机制和市场参与方式，使得网下打新更加困难，但同时也促使市场回归理性。机构投资者需更加注重定价策略，以提高打新中签率和收益率。未来，随着老股转让比例的可能限制，新股发行价和市盈率将进一步受到抑制，二级市场暴炒现象或将持续。