20161125-广发证券-2016新股申购专题报告之十八_基于多因子模型的网下打新底仓构建策略_27页_2mb

报告摘要

基于多因子模型的网下打新底仓构建策略总结

核心内容

本报告探讨了2016年网下新股申购的收益情况，并提出了一种基于多因子模型的底仓策略，用于构建稳定的网下复合打新策略。该策略通过长期持有股票市值并使用沪深300股指期货对冲，以实现对冲后底仓净值的稳定性，同时保证网下打新的稳定收益。

主要观点

网下打新收益稳定：由于新股上市后普遍上涨，且申购入围概率为100%，网下打新成为一种稳定收益来源。
投资者类型与配售比例：A类投资者（公募基金、社保基金）配售率最高，B类投资者（企业年金、保险）次之，C类投资者（个体、私募等）最低。
底仓策略目标：通过多因子模型对股票进行打分，构建中性约束下的底仓组合，以实现对沪深300指数的精确跟踪并获取超额收益。
对冲机制：使用沪深300股指期货对冲，降低市场波动对底仓组合的影响，实现更平稳的收益增长。
实证表现：底仓策略在不同对冲标的下表现良好，对冲组合的夏普比率和Calmar比率均优于基准指数，且最大回撤控制在合理范围内。

关键信息

1. 网下打新门槛与资金要求

门槛：2016年11月起，网下申购门槛提升至3000万元。
资金需求：若希望进行不间断的网下打新，至少需要6000万的底仓市值。若使用沪深300股指期货对冲，则还需2400万的保证金，总计至少8400万资金。

2. 底仓策略模型

多因子模型：以盈利性、成长性、流动性、技术性、规模性、质量性、估值性和超卖等9个维度构建多因子体系，优化因子配权。
中性约束条件：包括行业中性、市场中性、规模中性和波动率限制。
目标函数：最大化底仓组合的多因子得分，同时满足上述中性约束条件。

3. 实证结果

以沪深300指数为对冲标的：
- 底仓组合累计收益率为556.6%，对冲组合为503.8%。
- 年化收益率约为20.8%，波动率约为0.309，夏普比率为1.974，Calmar比率为3.082。
以沪深300期货为对冲标的：
- 底仓组合累计收益率为556.6%，对冲组合为425.9%。
- 年化收益率约为20.8%，波动率约为0.126，夏普比率为1.243，Calmar比率为1.110。
不同底仓市值规模下的收益表现：
- B类投资者：总收益率21.39% - 24.59%，网下打新收益率9.61% - 12.81%。
- C类投资者：总收益率19.39% - 21.92%，网下打新收益率7.61% - 10.15%。

4. 底仓策略特性

选股数量：每月所选股票数量在28-30只之间，变化较小。
行业分布：底仓组合在申万一级行业中分布较为均匀，有助于维持行业中性。
换手率：每月换手率基本控制在20%以内，策略较为稳健。
市值调整：若市场下跌，需及时调整股票仓位以维持打新资格。同时，适当提高底仓市值有助于应对未来可能的门槛提升。

风险提示

政策变化风险：网下新股申购政策可能发生变化，影响打新收益。
股指期货基差风险：股指期货的基差波动可能对对冲效果产生影响。

图表索引

图1：网下打新流程
图2：网下打新市值要求及询价规则
图3：2016年以来新股发行规模统计图
图4：2016年以来新股发行网下中签率情况
图5：2016年以来上市新股连续涨停情况
图6：不同类型投资者网下配售率
图7：不同类型投资者网下打新累计收益
图8：不同基金规模对应网下打新收益率
图9：底仓策略框架
图10：底仓策略框架图
图11：底仓策略框架
图12：研究区间内所有成份股所属申万一级行业统计图
图13：沪深300指数走势
图14：以沪深300指数为对冲标的的底仓策略净值曲线走势图
图15：以沪深300期货为对冲标的的底仓策略净值曲线走势图
图16：沪深300期货基差走势图
图17：底仓股票市值为6000万时，网下打新策略收益率情况
图18：每月底仓组合持有股票只数
图19：每月底仓组合持有股票所属市场比例分布
图20：每月底仓组合股票申万一级行业分布
图21：每月底仓组合股票申万一级行业分布频率
图22：每月底仓组合行业中性偏差比例
图23：每月底仓组合市场中性偏差比例走势图
图24：每月底仓组合规模中性偏差比例
图25：每月底仓组合波动率偏差量
图26：每月底仓组合换手率
图27：底仓策略每月组合延续上月股票的数量变化

表格索引

表1：近年新股发行政策变化
表2：底仓模型的多因子体系统计表
表3：以沪深300指数为对冲标的的底仓策略结果统计表
表4：以沪深300期货为对冲标的的底仓策略结果统计表
表5：以沪深300期货为对冲标的的底仓策略分年度结果统计表
表6：不同投资者类型及不同底仓规模的收益率统计表

总结

本报告提出了一种基于多因子模型的网下复合打新策略，通过构建一个长期持有股票市值的底仓组合，并结合沪深300股指期货对冲，以实现稳定收益和风险控制。实证结果显示，该策略在不同对冲方式下均表现出良好的收益表现和风险控制能力，尤其在对冲组合中，夏普比率和Calmar比率显著优于基准指数。同时，报告指出，随着新股发行速度的加快，网下打新策略仍具有较高的收益潜力。

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