20260718-兴业证券-资金面进入多空因素空窗期_12页_2mb

报告摘要

资金面进入多空因素空窗期总结

核心内容

在7月13日至17日期间，资金面受到税期和政府债集中供给的双重扰动，边际趋紧。尽管央行通过大额流动性投放进行干预，但资金利率仍显著上升，隔夜利率DR001和R001周均值分别上行2.7bp和4.1bp至1.39%和1.42%，7天资金利率DR007和R007也分别上行3.9bp和1.7bp至1.42%和1.43%。资金面的紧张主要源于税期集中缴款和政府债供给压力，而央行的流动性投放未能完全对冲这些压力。

主要观点

资金面紧张因素：
- 税期集中缴款：7月为传统缴税大月，三日集中缴款约1.3-1.4万亿元。
- 政府债供给：本周政府债净缴款达5387亿元，较前一周显著增加。
- 银行融出减少：银行体系日均融出下降约1.1万亿元，大行和非大行均出现缩量。
央行流动性投放：
- 央行在税期前已开始大额逆回购投放，7月13-17日累计净投放22815亿元，其中逆回购投放19635亿元，买断式逆回购净投放5000亿元。
- 7月15日央行续作14000亿元6M买断式逆回购，为历史最大单次投放量，净投放5000亿元。
- 7月13-17日，央行逆回购余额升至19635亿元，较7月10日增长显著。
下周资金面展望：
- 税期结束，资金市场可能进入多空因素空窗期。
- 下周逆回购到期压力达19635亿元，远高于2025年以来的中位数。
- 政府债净缴款计划约3582亿元，虽较前一周有所下降，但仍高于历史中位数。
- 7月最后一周（27-31日）政府债到期量较大（5733亿元），预计对资金面扰动将有所缓解。
存单市场变化：
- 存单发行利率上行，加权发行利率为1.44%，较前一周下行1.6bp。
- 存单发行期限拉长，加权期限为7.8个月，1Y期限占比最高（40.2%）。
- 存单净融资转为负值，净融资-2750亿元，募集率升至92.28%。
票据市场：
- 票据利率全线下行，1M票据利率下行9bp至0.41%，3M下行20bp至0.50%，6M下行9bp至0.40%。
- 大行持续净买入，7月13-16日净买入1398亿元，7月累计净买入3181亿元。

关键信息

资金利率变化：
- DR001、R001周均值分别上行2.7bp和4.1bp至1.39%和1.42%。
- DR007、R007周均值分别上行3.9bp和1.7bp至1.42%和1.43%。
流动性变化：
- 7月13-17日，央行累计净投放22815亿元，其中逆回购投放19635亿元，买断式逆回购净投放5000亿元。
- 政府债净缴款达5737亿元，导致超储下降约0.49万亿元。
- 截至7月17日，超储为3.94万亿元，6月超储率为1.29%，较5月末高0.40pct。
下周流动性展望：
- 逆回购到期压力达19635亿元，央行提前公告续作国库定存2500亿元，预计缓解部分压力。
- 政府债净缴款计划约3582亿元，对资金面扰动仍相对较大。
- 存单到期规模小幅回落至7685亿元，但仍高于历史中位数。
市场行为：
- 存单发行利率上行，主要受农商行拉动。
- 大行在票据市场持续净买入，显示其对流动性的主动管理。