> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行挤压非银存款 大行负债扰动增加 ## 核心内容概述 本周央行通过公开市场操作（OMO）净投放19015亿元，并开展6M买断式回购超量续作5000亿元，同时有1200亿元国库现金定存到期。由于7月为大税期，政府债缴款超过6000亿元，资金面外生扰动显著，导致DR001高点在1.4%附近，非银机构平均融资成本接近6月中旬高点。尽管央行投放力度较大，但资金面仍边际收紧，大行净融出显著回落至2.27万亿元，资金缺口指数周五升至2106，高于上周末的-4726。 ## 主要观点 ### 货币市场 - **OMO操作**：本周央行OMO合计净投放19015亿元，6M买断式回购超量续作5000亿元，资金面外生扰动加大。 - **资金利率**：DR001高点在1.4%附近，R001、DR001、R007、DR007分别较7月10日上升6.8BP、4.3BP、3.2BP、5.4BP，R007-DR007利差收窄2.2BP至0.7BP。 - **质押回购**：本周质押式回购日均成交下降0.75万亿元至6.37万亿元，整体规模持续下降，周三后降至10万亿元以下。 - **净融出**：大型银行净融出显著回落，周五降至2.27万亿元；中小行净融出降至周四后小幅回升；银行整体净融出持续走低至约2.4万亿元。 - **非银机构**：非银刚性融出周三后显著上升，货基融出升幅近5000亿元；非银刚性融入持续下降，券商、其他产品、理财融入降幅较大。 ### 政府债发行观察 - **本周政府债净缴款**：6337亿元，高于预期的6287亿元，主要是91D贴现国债规模高于预期50亿元。 - **下周政府债净缴款**：预计降至3582亿元，其中普通国债1850亿元，特别国债0亿元，地方新增一般债122亿元，地方新增专项债1270亿元，地方再融资债999亿元。 - **地方债发行计划**：截至本周，29地区公布了Q3地方债发行计划，合计规模25688亿元。预计7-9月地方债发行规模分别为9100亿元、1.45万亿元、8500亿元，净融资分别为6400亿元、9100亿元、6100亿元。 - **国债发行规模**：7月单期关键期限国债平均规模1156亿元，182D贴现国债升至600亿元，91D贴债发行规模高于预期50亿元，预计7月国债发行规模为1.34万亿元，净融资为6800亿元；8-9月国债净融资分别为5800亿元、8800亿元。 ### 下周资金展望 - **财政支出与流动性**：下周财政部将开展2500亿元国库现金定存，周二有1000亿元到期；政府债净缴款降至3582亿元，OMO到期量升至19635亿元，若不考虑央行投放，下周流动性消耗约为1.89万亿元。 - **超储率与资金面**：6月超储率上行0.4pct至1.3%，但低于预期；本周外生扰动规模达2.52万亿元，央行投放3.36万亿元，超储率升至1%左右，已回归常态。 - **大行负债扰动**：尽管超储率修复，大行净融出仍大幅回落，可能与前期央行的流动性挤压有关，大行负债脆弱性尚未完全缓解。 ## 关键信息 - **流动性管理**：央行通过OMO和买断式回购操作，积极应对资金面扰动，但资金面仍边际收紧。 - **政府存款变动**：6月央行口径政府存款下降5275亿元，低于预期；银行口径政府存款下降9369亿元，与预期大致相当。 - **财政政策影响**：非税收入收缴至国库可能对资金面造成短期扰动，但影响可能为一次性。 - **债券市场情绪**：大行对债券整体倾向于增持，对国债总体减持意愿下降，对1-3Y和10Y国债倾向于增持，对5Y国债倾向减持。 - **同业存单市场**：本周同业存单转为净偿还2737亿元，国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为-1761亿元、7亿元、-778亿元、-178亿元；1Y期存单发行量最大，发行占比较上周下降8pct至40%。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 数据图表说明 - **图表1**：公开市场操作投放与到期 - **图表2**：资金利率表现 - **图表3**：质押回购成交量走势 - **图表4**：逆回购余额规模 - **图表5**：刚性资金缺口走势 - **图表6**：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势 - **图表7**：国债净融资进度 - **图表8**：地方新增专项债发行进度 - **图表9**：新增一般债净融资进度 - **图表10**：置换债发行进度 - **图表11**：下周政府债净缴款规模 - **图表12**：下周政府债净缴款主要集中在周四 - **图表13**：下周分期限政府债缴款规模 - **图表14**：地方债发行规模与平均发行期限 - **图表15**：2026年7-9月国债净融资规模估计 - **图表16**：2026年7-9月地方债净融资规模估计 - **图表17**：部分省市已公布2026年第三季度地方债发行计划 - **图表18**：6月超储率上升0.4pct至1.3% - **图表19**：6月政府存款环比降幅低于预期 - **图表20**：银行与央行口径政府存款的差异可能与非税收入变动有关 - **图表21**：大型银行净融出规模 - **图表22**：中小行净融出规模 - **图表23**：央行对大行与中小行的流动性投放和准备金存款 - **图表24**：货基融出规模 - **图表25**：货基融入规模 - **图表26**：7月17日周度超储率或升至1.0% - **图表27**：不考虑央行投放，下周流动性消耗约1.89万亿元 - **图表28**：SHIBOR利率走势 - **图表29**：股份行同业存单发行利率走势 - **图表30**：分银行类型存单发行规模分布 - **图表31**：分银行类型存单到期规模分布 - **图表32**：分银行类型存单净融资规模分布 - **图表33**：存单发行规模期限分布 - **图表34**：各类型银行存单发行成功率 - **图表35**：城商行-股份行1Y存单发行利差 - **图表36**：存单供需相对强弱指数 - **图表37**：分期限存单供需相对强弱指数 - **图表38**：国股转贴现票据利率走势