> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政府债缴款将升至4500+亿元：流动性分析总结 ## 核心内容概述 本文主要分析了2026年5月首周至下周（5月11-15日）的流动性情况，重点聚焦政府债缴款、央行公开市场操作、资金利率走势及同业存单市场变化。整体来看，尽管流动性面临一定压力，但市场仍维持平稳，央行持续采取宽松政策以稳定资金面。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 资金面情况 - **节后资金面宽松**：5月6-8日，资金面因央行适度呵护而季节性转松，隔夜利率DR001均值稳在1.26%，R001均值下行1.5bp至1.31%，7天资金利率DR007、R007均值分别下行1.2、0.7bp至1.36%、1.39%。 - **银行融出意愿回升**：5月6-8日，银行体系日均净融出规模达4.28万亿元，大行和非大行均出现净融出，其中大行净融出从3.69万亿元升至4.27万亿元。 - **流动性展望**：5月11-15日，资金面预计维持平稳，主要受政府债缴款压力影响，但流动性具备一定韧性，R001中枢可能回落至1.30%附近，R007维持略低于1.40%的水平。 ### 2. 政府债缴款情况 - **政府债净缴款规模大幅上升**：5月11-15日，政府债计划净缴款3975亿元，叠加2只未披露规模的贴现国债，预计实际净缴款规模约为4575亿元，显著高于2025年以来政府债单周净缴款中位数2643亿元。 - **缴款压力集中在周一**：单日缴款规模近3000亿元，预计对资金面造成较大扰动。 - **国债与地方债发行量提升**：国债发行量为4850亿元（周环比+1350亿元），地方债发行量为877亿元（周环比+290亿元），合计发行5127亿元。 ### 3. 央行公开市场操作 - **5月6-9日操作情况**：央行累计净回笼8651亿元，其中逆回购净回笼4191亿元，买断式逆回购净回笼5000亿元，逆回购余额降至540亿元。 - **5月11-15日到期压力**：合计到期1335亿元，其中逆回购到期535亿元，国库定存到期800亿元，整体回笼压力不大。 ### 4. 同业存单市场变化 - **存单发行利率上行**：5月6-9日，同业存单加权发行利率结束连续14周下行，上行0.8bp至1.43%，其中农商行上行幅度最大，环比上行7.4bp至1.56%。 - **存单净融资为负**：5月6-9日，同业存单发行1056亿元，净融资-4426亿元，连续第五周为负。 - **存单发行期限压缩**：加权发行期限从8.3个月降至6.8个月，6M以上期限发行占比降至28%（-26pct）。 - **存单到期压力提升**：5月11-15日，同业存单到期规模预计为8789亿元，较前一周大幅提升，2025年以来单周到期中位数为6799亿元。 --- ## 流动性日历与数据概览 | 日期 | 央行投放与到期 | 发行 | 净缴款 | |------------|----------------|------|--------| | 5月11日 | 国库定存到期800亿元 | 无 | 无 | | 5月12日 | 无 | 无 | 无 | | 5月13日 | 逆回购7D到期260亿元 | 国债2040亿元 | 国债净缴款-400亿元 | | 5月14日 | 逆回购7D到期270亿元 | 国债2210亿元 | 国债净缴款1140亿元 | | 5月15日 | 逆回购7D到期5亿元 | 地方债278亿元 | 地方债净缴款-1亿元 | **合计**：央行到期1335亿元，政府债净缴款约4575亿元。 --- ## 风险提示 - **流动性超预期变化**：若国内经济数据持续超预期，或导致流动性出现超预期变化。 - **货币政策调整**：若国内经济超预期放缓，或海外货币政策出现变化，国内货币政策可能调整。 --- ## 结论 5月首周资金面相对宽松，央行通过逆回购和买断式逆回购操作维持市场流动性。随着政府债缴款规模上升至4500+亿元，资金面可能面临短暂波动，但流动性仍具备一定韧性。预计下周资金面将维持平稳，R001和R007中枢可能分别回升至1.35%和1.45%附近。同时，同业存单市场出现利率上行与期限压缩趋势，存单到期压力提升，对资金面形成一定影响。央行或将通过短期逆回购投放缓解流动性压力，以维持市场平稳。