20220505-光大证券-医药生物行业2021年年报及2022年一季报总结_低基数下快速增长_细分板块分化加剧_33页_4mb

报告摘要

医药生物行业2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

2021年年报及2022年一季报显示，医药行业在低基数下延续快速增长。尽管部分企业受到散发疫情和医院诊疗下降的影响出现短暂增长放缓，但随着疫情控制，多数企业恢复增长。医药板块2021年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达到21373亿元、1963亿元、1499亿元，同比增速分别为14.24%、57.69%、52.13%。2022年一季度，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为14.80%、30.24%、41.74%。

整体来看，医药行业在疫情后展现出更强的韧性，多个子行业在疫情刺激下实现快速增长，同时，部分细分领域如疫苗、CXO、医疗器械等表现尤为突出。而中药等板块则在政策支持下逐步恢复增长。

主要观点

快速增长的延续：医药行业在2021年及2022年一季度继续保持增长态势，尽管部分企业因疫情出现短暂放缓，但整体趋势向好。
细分板块分化加剧：不同子行业表现差异显著，如疫苗、CXO、医疗器械等板块增速较快，而中药、医疗服务等板块则受益于政策支持。
估值回落与配置提升：2022年一季度，医药板块整体估值回落，但公募基金配置比例环比提升，显示出市场对医药行业的信心恢复。
政策影响逐步弱化：化学制剂板块受到集采政策影响的负面因素逐步减弱，毛利率有所回升。

关键信息

各板块增长情况

板块	2021年收入（亿元）	2021年收入同比增速	2022Q1收入（亿元）	2022Q1收入同比增速	2021年归母净利润（亿元）	2021年归母净利润同比增速	2022Q1归母净利润（亿元）	2022Q1归母净利润同比增速
原料药	1027.29	2.77%	267.08	-2.17%	101.64	-27.27%	34.42	-10.54%
化学制剂	3860.08	23.47%	979.79	18.69%	334.97	72.33%	90.32	3.04%
中药 III	3276.00	7.19%	877.09	0.88%	390.56	NA	91.41	7.09%
血液制品	183.66	16.99%	43.24	28.21%	42.94	1.95%	11.42	12.50%
疫苗	574.32	49.66%	142.09	60.63%	148.88	82.39%	26.46	62.29%
生物制品	333.97	15.79%	84.11	12.37%	93.68	33.56%	28.14	32.56%
医药流通	8116.85	11.76%	2101.86	7.27%	158.45	41.47%	37.03	15.59%
线下药店	743.24	23.04%	203.90	25.46%	37.35	4.88%	11.63	1.57%
医疗设备	672.82	13.05%	383.98	149.20%	134.08	10.61%	175.59	466.72%
医疗耗材	720.74	12.28%	154.51	-25.63%	185.67	3.99%	22.65	-70.54%
体外诊断	584.44	30.61%	217.74	62.76%	156.31	40.02%	74.58	84.84%
医疗研发外包	541.06	47.61%	188.94	79.99%	136.05	77.60%	39.33	45.05%
医疗服务	380.49	22.94%	88.10	13.41%	2.90	82.45%	(2.15)	179.89%

各板块费用率变化

板块	2021年销售费用率	2022Q1销售费用率	2021年管理费用率	2022Q1管理费用率	2021年研发费用率	2022Q1研发费用率	2021年财务费用率	2022Q1财务费用率
原料药	6.28%	5.71%	6.38%	5.85%	4.59%	4.18%	1.29%	0.48%
化学制剂	26.19%	24.20%	7.43%	6.95%	7.24%	6.03%	1.20%	1.00%
中药 III	24.45%	22.42%	5.70%	4.82%	2.65%	2.18%	0.48%	0.02%
血液制品	12.92%	9.29%	7.35%	6.88%	3.58%	3.53%	-1.05%	-0.58%
疫苗	8.21%	7.94%	2.47%	2.16%	3.46%	3.51%	0.93%	1.01%
生物制品	28.77%	28.08%	9.91%	9.10%	9.20%	7.98%	-0.87%	-0.58%
医药流通	4.54%	4.27%	2.06%	1.87%	0.31%	0.28%	0.81%	0.78%
线下药店	24.18%	23.92%	4.12%	3.89%	0.09%	0.07%	0.85%	0.86%
医疗设备	14.25%	7.23%	5.96%	3.42%	8.10%	3.85%	0.01%	0.08%
医疗耗材	9.09%	9.83%	5.78%	6.69%	4.44%	4.55%	0.56%	0.57%
体外诊断	17.11%	14.99%	6.21%	4.54%	7.89%	5.01%	0.61%	0.28%
医疗研发外包	2.81%	2.36%	10.46%	8.99%	4.89%	4.45%	0.01%	0.27%
医疗服务	11.08%	10.66%	12.66%	14.03%	1.11%	1.14%	3.04%	2.97%

各板块盈利能力情况

板块	2021年毛利率	2022Q1毛利率	2021年净利率	2022Q1净利率	2021年ROE	2022Q1ROE
原料药	31.84%	31.83%	9.86%	12.81%	9.27%	2.95%
化学制剂	51.12%	50.38%	9.30%	10.32%	8.82%	2.26%
中药 III	44.70%	44.67%	12.32%	10.78%	13.33%	2.88%
血液制品	54.53%	49.57%	25.95%	27.59%	8.50%	1.95%
疫苗	42.31%	38.87%	26.80%	20.41%	26.06%	3.70%
生物制品	28.77%	28.08%	28.86%	34.04%	13.46%	3.65%
医药流通	10.81%	10.22%	2.43%	2.15%	9.69%	2.05%
线下药店	35.86%	36.52%	5.33%	5.96%	14.03%	3.89%
医疗设备	51.10%	68.51%	20.11%	48.23%	20.34%	21.65%
医疗耗材	52.84%	40.02%	26.36%	15.19%	24.78%	2.61%
体外诊断	64.26%	68.09%	27.67%	35.74%	13.46%	9.23%
医疗研发外包	39.88%	39.48%	26.05%	21.00%	14.26%	3.40%
医疗服务	38.28%	30.69%	1.53%	-1.58%	0.77%	-0.54%

投资策略

CDMO板块：建议关注药明康德、凯莱英、博腾股份等，受益于全球订单增长和产能扩张。
原料药板块：重点公司如九洲药业、普洛药业、天宇股份等，CDMO业务增长显著，同时集采政策推动国内销售。
IVD板块：受益于新冠检测业务，建议关注迈瑞医疗、安图生物、诺唯赞等公司。
化学制剂板块：政策影响减弱，毛利率回升，建议关注创新药产品占比提升的公司。
中药板块：政策红利显现，建议关注品牌OTC及中药配方颗粒龙头，如太极集团、同仁堂。
医疗服务板块：短期受疫情影响，但有望逐步复苏，建议关注华特达因、爱尔眼科、锦欣生殖等。
医疗设备板块：受益于新基建浪潮，建议关注迈瑞医疗、新华医疗等。

风险提示

药品/耗材降价风险：受集采政策影响，部分产品面临价格压力。
行业“黑天鹅”事件：如疫情反复、政策变化等可能影响行业表现。
研发失败风险：创新药研发周期长，存在研发失败的可能性。

总结

医药生物行业在2021年及2022年一季度展现出强劲增长势头，多数企业已走出疫情冲击。细分板块分化明显，疫苗、CXO、医疗器械等板块表现突出，而中药板块受益于政策扶持逐步恢复增长。尽管部分板块如医疗耗材因高基数出现增速放缓，但整体估值回落，机构配置比例提升，显示出市场对医药行业的信心。未来应重点关注CDMO、原料药、IVD、化学制剂、中药及医疗服务等板块，同时需警惕政策、疫情及研发风险。

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