深度报告-2025-07-17-国海证券-徐工机械（000425）_公司深度研究_锦程新章启_登高望远行页_46页_5mb

徐工机械深度研究报告分析

1. 市场与行业分析

• 国内需求复苏：
  2025年1-5月挖机国内销量同比增长26%，内需拐点显现。政策支持（如国债刺激基建、设备更新补贴）推动基建和城镇化需求。存量设备更新周期启动，8-10年保有量达190万台，替换需求旺盛。

• 海外市场：
  全球市场规模超1万亿元，徐工海外市占率仅5.4%，与卡特彼勒、小松差距大。新兴市场（印度、印尼、中东）需求增长强劲，如印度挖掘机销量2024财年增长21%。海外营收占比从8%升至45%，将持续提升。

2. 公司竞争优势

• 多产品系列平滑周期：
  土方机械（挖机、装载机）、起重机械和混凝土机械稳居国内前列，矿机和高机形成新增长点。挖掘机和电动装载机销量领跑市场，矿机受益于全球矿业资本开支（全球矿企资本支出2023年增长6.2%）。

• 国际化布局：
  海外营收占比达45%，产品出口至190+国家和地区。在巴西、印度建立生产基地，提供本地化服务，矿机出口至澳大利亚、欧洲等高端市场，合作项目包括联合利拓西芒杜铁矿项目。

3. 财务预测与评级

• 盈利预测：
  2025-2027年营收分别为1010亿、1138亿、1318亿元，复合增长率13%；归母净利润81亿、101亿、125亿元，复合增长率25%。PE从15.55X降至7.67X。

• 估值逻辑：
  维持“买入”评级，核心逻辑包括内需复苏、矿机第二增长曲线及国际化加速。毛利率逐步提升，2025-2027年整体毛利率将从23%增至25%。

4. 风险提示

• 政策不及预期、海外地缘政治风险、供应链波动、汇率波动。

（注：标点符号、格式已按要求优化，去除多余换行符）