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旬度经济观察总结（2015年8月上旬）

核心内容

2015年8月上旬的经济观察报告指出，出口持续低迷、内需疲软、PPI跌幅扩大、CPI温和上行、货币政策宽松、全球商品价格下跌及新兴国家资本流出压力增大，构成了当前经济的主要特征。同时，市场对政府救助的预期和融资余额的变化也值得关注。

主要观点

1. 出口与内需持续疲软

• 出口数据：7月出口名义同比下滑8.3%，实际同比接近，表现低于预期，显示出口低迷格局未变。
• 进口数据：7月进口同比下滑8.1%，实际同比可能接近0，整体偏弱。
• 商品结构：原油进口增速回升较大，可能与储备建设有关；铁矿砂、铜进口小幅回升，但初级塑料、汽车、金属机床等仍无起色。
• 终端需求：7月终端需求乏力，叠加存货去化，工业增速大概率较6月走弱，存货去化对经济增速的拖累可能持续。

2. 基建稳增长成为重点

• 政策关注：政治局会议两次提及经济工作，显示决策层对稳增长的重视。
• 市场表现：螺纹钢价格反弹10%以上，但可能受供给收缩或其他扰动因素影响，是否反映需求改善仍存疑。
• 水泥价格：局部区域价格上涨，但东部地区仍疲弱，全国水泥价格仍处于下行趋势。
• 关注重点：需密切关注钢材、水泥、发电等重要产品产量和价格变化趋势，以及基建项目落实情况。

3. CPI温和上行，PPI跌幅扩大

• CPI走势：7月CPI同比1.6%，环比涨幅与去年同期相当，非食品细项涨幅符合季节性，不超预期。
• 猪价影响：猪肉涨价对CPI回升贡献较大，但未形成类似历史大周期的宏观共振。
• PPI跌幅：7月PPI环比-0.7%，同比-5.4%，跌幅较6月扩大，主要受股灾、油价下跌及存货去化影响。
• 未来预期：预计8月PPI环比-0.5%，同比-5.7%，PPI持续下跌反映需求疲弱和企业预期悲观。

4. 货币政策宽松，流动性充裕

• 贷款利率：6月末加权贷款利率为6.04%，为2010年4季度以来最低，但距离历史低点仍有差距。
• 利率曲线：短端利率下行速度快于中长端，收益率曲线陡峭化，可能与银行信贷资金调整粘性及资本市场活跃有关。
• 流动性情况：银行间流动性仍然充裕，1天和7天回购利率小幅回升，但整体仍处于低位。
• 债券市场：利率债收益率小幅走低，信用债收益率大幅下行，显示市场对债券的需求增加。

5. 全球经济疲软，新兴国家承压

• 全球PMI：7月全球制造业PMI为51.0%，为2013年4季度以来最低，显示全球经济动力不足。
• 商品价格：全球商品价格大幅下跌，影响市场对短期通胀的预期，推动发达国家国债收益率下行。
• 美元强势：6月下旬以来美元指数恢复强势，新兴国家面临资本流出压力，股市下跌，汇率走弱，美元主权债收益率上行。
• 风险考验：美国货币政策正常化对新兴国家经济金融系统构成考验。

关键信息

• 出口预期：下半年出口增速难以显著回升，对经济增长支持有限。
• 政策导向：基建活动成为稳增长的重要手段，需持续关注其实际落实情况。
• 利率走势：加权贷款利率仍有下行空间，收益率曲线陡峭化现象明显。
• CPI与PPI：CPI温和上行，PPI跌幅扩大，反映经济内生动力不足。
• 市场情绪：A股市场区间震荡，成交量下滑，市场博弈转向政府救助预期。
• 融资余额：7月27日市场大跌后，融资余额进一步下滑，8月6日降至1.31万亿。

数据来源与图表

• 图1：进出口额当月同比（%）
• 图2：螺纹钢吨钢毛利（元/吨）
• 图3：重点企业粗钢产量同比和螺纹钢现货价格
• 图4：百城住宅价格环比（%）
• 图5：重点企业粗钢产量同比和螺纹钢现货价格
• 图6：CPI月同比（%）
• 图7：PPI月环比（%）
• 图8：加权贷款利率（%）
• 图9：银行间债券回购加权利率（%）
• 图10：全球制造业PMI（%）
• 图11：美国10年期国债收益率及市场通胀预期（%）
• 图12：发达和新兴国家权益指数
• 图13：券商融资业务余额（亿元）

分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作。

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