20180312-天风证券-昆仑万维-300418.SZ-流量为王定位全球平台_投资为器拓展生态边界_55页_9mb

昆仑万维（300418）总结

核心内容

昆仑万维成立于2008年，是早期投身海外游戏发行与运营的中国企业之一。公司通过“流量为王，投资为器”的战略，逐步从内容公司升级为全球流量平台，构建了覆盖全球近5亿用户的综合互联网服务平台。

主要观点

• 全球化布局：公司早在2009年即开始组建海外团队，并在多个地区设立子公司，覆盖十余个语种市场，建立全球化网络。
• 业务多元化：公司形成了“四大业务板块+外延投资”的商业模式，包括移动游戏（昆仑游戏、闲徕互娱）、软件应用商店（1Mobile、Brothersoft）、新闻资讯平台（Opera News）和社交网络平台（Grindr）。
• 投资驱动增长：公司通过对外投资布局人工智能、虚拟现实、直播社交、互联网金融等领域，形成“内容付费、广告收入、投资收益”三大业绩支撑点。
• 手游为核心增长引擎：手游业务自2013年起成为公司第一大收入来源，2017年上半年手游收入占比达94.7%。
• Opera与Grindr战略价值显著：Opera依托浏览器流量优势，在非洲等新兴市场有较大发展潜力；Grindr作为全球最大的同性恋社交平台，具备“粉红经济”市场潜力。

关键信息

公司发展历程

• 2008年：成立，主营网页游戏。
• 2009年：组建海外游戏团队，开启海外发行之路。
• 2011年：进入移动游戏和客户端游戏领域。
• 2015年：挂牌上市，启动“研运一体化”战略。
• 2016年：收购Grindr、Opera、闲徕互娱，构建综合平台。
• 2017年：继续拓展全球发行网络，加大自研力度。

财务数据与估值

• 2017年净利润预计为16.32亿元，对应PE为19.1x。
• 投资建议：目标市值430亿元，对应目标价37.33元，首次给予“买入”评级。
• 营收与利润增速：2017年预计营业收入61.63亿元，同比增长21.89%；净利润增长18.04%。

业务板块与市场表现

• 昆仑游戏：自研与代理手游为主，2017年上半年手游收入占比达94.7%；《神魔圣域》和《希望：新世界》表现突出，全球畅销榜排名靠前。
• 闲徕互娱：专注地方特色棋牌，采用“房卡”模式，实现用户规模与付费率的爆发式增长；2017年上半年营收达6.59亿元，归母净利润占公司总归母净利润的43%。
• Opera：全球用户超3.5亿，依托AI和大数据打造“海外今日头条”；在非洲等新兴市场表现突出，预计带来平台价值重估。
• Grindr：全球最大的同性恋社交平台，活跃用户超1,100万，具备高价值亚文化社群优势。

盈利结构与成本控制

• 收入结构：游戏业务长期占营收主导，2016年占比达80.7%；软件应用商店和投资收益成为重要补充。
• 毛利率：2016年整体毛利率为53.0%，2017年前三季度提升至80.2%，受益于自研游戏收入增长和代理分成成本下降。
• 费用率：2016年期间费用率46.9%，销售费用率下降显著，管理费用率略有上升，财务费用率受汇率波动影响。

风险提示

• 行业政策监管从严
• 业务管控趋严
• 海外市场竞争激烈
• 减持风险
• 汇率波动风险

未来展望

公司中长期目标是打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态，形成跨场景的互通与协同业务网络。通过“全球发行2.0”模式，公司有望进一步巩固在成熟市场的优势，并向新兴市场如印度、非洲等地拓展，分享流量红利。同时，公司将继续通过投资布局，强化平台生态，提升综合竞争力。