20230320-德邦证券-固定收益专题_主线行情中如何把握转债的投资节奏_14页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本文聚焦于转债在主线行情中的投资节奏分析，探讨转债估值与正股涨跌幅之间的相关性变化，以帮助投资者更精准地把握行情中的转债投资时机。

主要观点

1. 转债对基本面逻辑的兑现速度快于股票

   • 转债估值（转股溢价率）反映了投资者对未来正股上涨的预期，因此其变动与正股涨跌幅、行业指数走势具有相关性。
   • 在行情初期，转债可能因正股上涨而出现“戴维斯双击”（转换价值和估值同步上升）；但行情末期，转债估值可能因透支预期而快速上升，导致后续上涨空间受限。

2. 行情阶段划分与转债估值变动规律

   • 行情可分为酝酿期、拉升期和调整期三个阶段，转债估值在不同阶段的变动规律如下：
     • 酝酿期：行业指数及领涨标的开始拉升，正股涨幅相对较小，转债估值方向不确定，与正股涨跌幅相关性较弱。
     • 拉升期：行业指数及领涨标的持续上升，正股上涨斜率加快，转债估值明显上升，与正股涨跌幅相关性强，是投资收益最丰厚的阶段。
     • 调整期：行业指数及领涨标的上升斜率放缓，转债估值回调，与正股涨跌幅相关性弱，甚至可能呈现负相关，是行情接近尾声的信号。

3. 转债估值变动对行情持续性的预测能力较弱

   • 通过回测发现，转债估值水平的变动对股票行情持续性的预判能力有限，成功率仅为45%（估值下降预测行情持续性）和54%（估值上升预测行情持续性）。
   • 行情启动时，转债估值可能仍处于错误定价状态，此时若基本面分析认为行情可持续，可在估值低位介入。

4. 当前计算机与通信行情的转债投资节奏分析

   • 计算机行业：以人工智能为主导的行情已进入拉升期，奥飞转债的性价比高于万兴转债，因其估值兑现度相对较低。
   • 通信行业：当前转债标的仍处于酝酿期，估值未明显上升，后续有望进入拉升期，建议投资者关注行情发展和标的动向。

关键信息

• 研究方法：采用偏离度指标分析转债估值变动，并结合正股、行业指数及强势标的走势划分行情阶段。
• 投资建议：最优介入时点为行情拉升期前，通过分析转债估值与正股涨跌幅的相关性判断是否进入拉升期。
• 行业案例：
  • 计算机行业：万兴转债进入调整期，奥飞转债进入拉升期。
  • 通信行业：纵横转债和特发转2处于酝酿期，估值尚未明显上升。
• 风险提示：
  • 经济复苏不及预期
  • 疫情反复
  • 海外通胀和加息不确定性
  • 转债主体信用风险

行情阶段与转债估值变动对比

投资策略要点

• 在行情初期，若转债估值未明显上升，仍为介入良机。
• 避免在行情末期以高估值买入转债，透支未来上涨空间。
• 投资者应关注转债估值与正股走势的共振情况，判断是否进入拉升期。
• 优先选择基本面与行情驱动因素契合的转债标的，避免盲目追高。

附录

• 分析师信息：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 研究助理信息：未提供具体信息。
• 相关研究：
  • 《从监管指标看同业存单供给》（2023.3.13）
  • 《3月流动性和存单利率展望》（2023.3.6）
  • 《本次期货上涨不会成为买入现券的原因》（2023.3.6）
  • 《从当前资金水平看债券期限选择》（2023.3.5）

投资评级说明

法律声明

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