20171024-东北证券-财税专题之五_蓄力而非压制_节奏论倒推年内基建未必悲观_18页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年基建投资的资金节奏与政策背景，指出尽管财政赤字与基建投资之间的关联减弱，但整体基建投资资金池呈现多元化趋势，政策层面对基建投资的节奏控制更为灵活，为下半年乃至四季度的基建投资提供了充足的准备。

主要观点

1. 基建与赤字关系弱化
   自2014年以来，基建投资与财政赤字的同步性下降，主要由于基建资金来源日益多元化，一般公共预算支出在基建资金池中占比不足20%。地方债、政府性基金、PPP及城投债等成为重要的资金来源。

2. 资金节奏呈现“压六放七八”特征
   2017年基建资金的投放节奏表现出明显的“压六放七八”趋势，即上半年放慢，下半年加速。这一特征在一般公共预算、政府性基金、地方债新增与置换以及准财政活动中均有体现。

3. 政府性基金预算支出盈余显著
   1-9月政府性基金预算支出进度较慢，但全年预算增速达19.2%，表明四季度政府性基金预算对基建的资金支持将比去年同期更为充足。

4. 铁路与公路水路投资计划仍有余地
   2017年铁路和公路水路投资计划分别为8000亿和18000亿，上半年完成进度略低于去年同期，但剩余空间较大，支撑年内基建投资不悲观的预期。

5. 南方洪涝灾害推动灾后重建
   今夏南方洪涝灾害对基建施工造成一定影响，但也带来了灾后重建和非受灾地区加固检修的项目增量，为下半年基建投资提供了额外动力。

6. 北方冬季环保限产影响基建进度
   京津冀及环京津冀地区自8月中旬起实施冬季环保限产政策，影响了基建施工进度，但可能促使9、10月乃至11月的赶工，从而在年末前完成投资计划。

关键信息

• 资金来源多元化：基建资金来源包括财政资金、地方债、政府性基金、PPP及城投债等，对公共财政的依赖程度降低。
• 政策调控：地方债监管采取规范性管理而非禁令性管理，未明显抑制地方债置换计划。
• 预算执行进度：政府性基金预算执行进度较慢，但全年预算增速显著，为四季度提供充足资金空间。
• 基建节奏：政府通过“压六放七八”的节奏安排，为下半年的基建投资蓄力，预计四季度基建增速不会悲观。
• 环保政策影响：冬季环保限产可能对基建进度造成短期影响，但预计后期将出现赶工现象，对全年投资计划形成支撑。

结构化总结

基建资金池与支出规划

• 基建投资资金池由财政资金、地方债、政府性基金、PPP及城投债等构成。
• 政府性基金预算与基建投资高度相关，且具有专款专用性质，确保资金稳定性。
• 基建节奏是连接资金池与支出规划的桥梁，政策调控对基建节奏具有重要影响。

基建资金节奏分析

• 一般公共预算支出：呈现“双顶”结构，6月和12月为两大支出高峰，今年执行进度趋势性加快。
• 政府性基金预算支出：上半年执行进度放缓，但全年预算增速显著，四季度资金空间充裕。
• 地方债新增与置换：监管从严但未压制置换计划，下半年新增地方债发行加快，为基建投资提供支持。
• 准财政活动：政策性银行债、发改委专项债和城投债在7-9月放量明显，印证“压六放七八”节奏特征。

基建投资计划执行情况

• 铁路投资：计划投资8000亿，上半年完成37.1%，剩余空间大于去年同期。
• 公路水路投资：计划投资1.8万亿，上半年完成77%，虽略慢于去年同期，但可能形成计划外增量。
• 灾后重建：南方洪涝灾害虽影响施工进度，但为下半年提供项目增量。
• 冬季限产影响：北方冬季限产政策可能影响基建进度，但预计9、10月将出现赶工现象。

结论

综合分析，2017年基建投资在资金面上并未受到压制，反而通过多元化的资金来源和政策节奏的调控，为下半年乃至四季度的基建投资提供了有力支撑，整体基建增速未必悲观。

附录

• 分析师信息：许俊、沈新凤、谢林。
• 图表与数据来源：东北证券、Wind。
• 公司信息：东北证券股份有限公司，地址覆盖全国多个地区，联系方式详尽。