新世纪评级-2019年2月债券市场利率分析及展望-2019.3-10页_874kb

报告摘要

中国债市收益率震荡调整分析与展望

核心内容概述

2019年2月，中国债券市场在政策利率稳定、流动性合理充裕的背景下，收益率出现震荡调整。短期收益率下行，中长期收益率上升，市场整体呈现“短降长升”的趋势。同时，债券市场发行规模环比下降，信用债发行利率多数下降，利率债发行成本上升。美联储加息进程放缓和国内货币政策宽松预期为债市提供了支撑，但资金面边际收紧和社融反弹等因素也对收益率形成压力。

一、政策及货币市场利率

政策利率保持稳定：2019年2月，央行未调整政策利率，维持原有政策基调。
流动性状况：
- 央行公开市场操作净回笼7235亿元，其中逆回购净回笼3400亿元。
- 未进行1年期MLF投放，MLF到期量为3839亿元，净回笼3839亿元。
- 2月中旬后，受逆回购暂停和国库现金定存到期影响，资金面边际收紧。
货币市场利率小幅上升：
- 银行间质押式回购、买断式回购和同业拆借加权平均利率分别上升7BP、4BP和5BP。
- 2月资金利率整体震荡下行，月末有所反弹。

二、债券市场发行情况

整体发行环比下降：
- 全月共发行2225支债券，金额2.43万亿元，较上月分别下降23.64%和25.37%。
- 剔除同业存单后，发行规模为1.31万亿元，环比下降40.89%。
利率债发行规模下降：
- 政策性银行债发行环比下降31.86%，国债和地方政府债发行也分别下降5.88%和12.87%。
信用债发行大幅下降：
- 金融类信用债发行952亿元，环比减少191亿元。
- 非金融类信用债发行3533.24亿元，环比下降62.32%，其中公司债和可交换债降幅分别为43.03%和37.50%。
资产支持证券发行大幅减少：
- 2月发行333.20亿元，环比下降74.17%。

三、债券市场发行利率

利率债发行成本多数上升：
- 国债、政策性银行债和中期票据发行成本上升。
- 其他券种如公司债、企业债、短期融资券发行成本下降。
信用债发行利率多数下降：
- 企业债发行成本回落明显，可能与发改委相关政策利好有关。
整体趋势：
- 债券市场收益率呈现期限分化，短端下降，中长端上升。
- 利率债收益率波动中反弹，信用债收益率也表现为短降长升。

四、债券市场收益率走势

利率债收益率：
- 10年期国债、国开债、进出口行债和农发行债收益率分别上升7BP、13BP、13BP和11BP。
- 短期收益率（1年及以下）多数下降，中长期收益率全部上升。
信用债收益率：
- 城投债AAA、AA+、AA级收益率1年期及以下全部下降，降幅15-26BP。
- 3年期以上收益率上升，涨幅在6-14BP之间。
- 中短期票据AAA级和AA+级收益率曲线表现一致，1-7年期信用利差下降，8-10年期信用利差上升。
信用利差：
- 短端信用利差下降，长端上升。
- 级差方面，1-3年期级差下降，5年期级差上升，6年期及以上级差与上月末持平。

五、市场展望

3月预期：
- 利率债收益率预计继续震荡，短端可能继续下行，中长端或有反弹。
- 美联储加息进程放缓，将弱化美债收益率上行动力，对国内债市形成支撑。
- 国内货币政策宽松空间加大，市场对利率债的下行动力增强。
- 资金面可能因企业缴税、监管考核和地方政府债发行等因素边际收紧。
- 民企宽信用政策持续推进，实体融资环境有望修复。
关注重点：
- 市场风险偏好变化。
- 货币政策调整与社融走势。
- 利率债和信用债收益率的分化趋势。

六、总结

2019年2月，中国债市在流动性合理充裕与政策利率稳定背景下，收益率呈现震荡调整态势。短端下行、中长端上升的“短降长升”特征明显，市场整体表现受多空因素影响。未来3月，随着美联储加息放缓、国内货币政策宽松预期增强以及民企宽信用政策推进，债市收益率仍有调整空间，但需关注资金面边际收紧及市场风险偏好的变化。

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