20210330-鲁证期货-宏观策略报告_通胀预期对大宗商品价格的刺激或将是强弩之末_10页_1mb

通胀预期对大宗商品价格的刺激或将是强弩之末

核心内容

本报告分析了2021年大宗商品价格大幅上涨的驱动因素，并指出未来通胀预期对商品价格的刺激可能减弱。主要观点集中在流动性投放、供需错配以及美联储货币政策预期管理对大宗商品价格的影响。

主要观点

1. 流动性叠加供需错配是推动大宗商品价格上涨的核心因素

• 流动性因素：2020年疫情爆发后，全球央行尤其是美联储进行了大规模货币宽松，导致M2同比增速达到历史高位（2021年2月为27.04%），形成超强经济复苏预期。
• 供需错配：中国供给恢复快于需求，而海外则相反，导致全球供需格局为“中国供给全球需求”。这种区域间的供需矛盾推动了商品价格的上涨。
• 其他因素：低利率环境、企业和居民加杠杆、补库行为以及实际需求好转等也对商品价格产生了一定推动作用，但这些因素最终仍作用于流动性和供需关系。

2. 通胀压力或在海外供给恢复中趋势性缓解

• 海外供给恢复：随着疫苗接种的推进，海外供给端将逐步恢复，全球供需格局将从“中国供给全球需求”向“全球供给全球需求”转变。
• 需求端不确定性：海外经济复苏后，居民消费能力受到疫情冲击影响，存在较大不确定性，难以形成对通胀的实质性推动。
• 长期需求制约：人口增长放缓、资本边际效益递减、技术进步不足、贫富分化加剧等因素将限制全球需求增长，进一步缓解通胀压力。

3. 美联储货币宽松政策收敛的预期管理是大宗商品价格的最大风险

• 政策分化：中国货币政策已见顶，而美联储尚未缩减量化宽松规模，但也没有继续扩大的理由。
• 通胀预期先行：金融资产价格反映市场预期，因此会领先于美联储政策调整。黄金价格走弱可能预示市场对美联储政策收敛的预期。
• 边际收敛风险：美联储货币政策的边际收敛可能成为大宗商品价格的最大灰犀牛，需警惕其对市场的影响。

关键信息

• 数据支持：报告引用了多个图表和数据，包括M2同比增速、PMI新出口订单、全球和美国疫情蔓延情况、美债收益率与金价关系等，以支撑核心观点。
• 市场走势：过去一年，商品指数上涨20.81%，农产品、工业品等板块涨幅显著，但部分商品如原油出现下跌。
• 未来展望：大宗商品价格的上涨动力可能减弱，因流动性扩张和供需错配因素逐步退却，而美联储政策预期管理可能成为新的主导因素。

结论

2021年大宗商品价格的上涨主要由流动性扩张和海内外供需错配推动，但随着海外供给恢复和需求端不确定性增加，通胀压力可能逐渐缓解。同时，美联储货币政策预期管理的边际收敛或将成为影响大宗商品价格的重要变量，需引起警惕。当前商品价格已处于高位，后续上涨空间有限，通胀预期对价格的刺激或将趋于减弱。

附：报告作者信息

• 作者：李荣凯
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