1月宏观定期：经济运行整体平稳，1月季节性扰动增强，通胀预期或有回落-20180205-中原证券-13页

证券研究报告总结：2018年1月宏观定期

核心内容概述

本报告分析了2018年1月中国宏观经济运行情况，指出经济整体保持平稳扩张态势，但面临一定的下行压力。报告从消费、投资、出口、货币政策、财政政策等多个维度展开分析，预计2018年全年经济将“稳中趋缓”，增速有望维持在6.8%左右。

主要观点与关键信息

1. CPI与PPI走势

• CPI：1月CPI同比小幅回升至1.8%，主要由食品项价格支撑，尤其是猪肉、鲜菜等价格跌幅收窄。预计1月CPI将维持在1.4%附近。
• PPI：1月PPI同比高位缓降至4.8%，原材料购进价格和出厂价格均出现回落，但上游价格粘性仍较强，通胀压力有所缓解。

2. 工业增加值表现

• 12月工业增加值同比增长6.2%，1月小幅回落至6.5%，但仍处于平稳扩张区间。
• 部分行业如电力、热力、燃气及水生产和供应业因冬季能源紧张而增长较快，而制造业、纺织业等增速放缓。
• 12月41个大类行业中，35个行业保持增长，其中电器机械制造、通用设备制造、能源、农产等行业增速领先。

3. 三驾马车增速平稳

• 消费：12月社消品零售总额同比增长9.4%，但增速趋缓，预计1-2月受节日影响将小幅修复至10%附近。
• 投资：12月固定资产投资累计同比增速为7.2%，制造业投资增速回升至4.8%，对整体投资形成支撑；但地产投资增速持续下滑，基建投资因季节性和政策因素回落。
• 出口：12月出口同比增速为10.9%，进口同比增速为4.5%，贸易顺差为546.85亿美元，但预计1月出口增速将回落至8.5%。

4. 货币政策与财政政策

• 货币政策：2018年货币政策保持中性偏紧，M2增速降至8%，资金面趋紧，降杠杆、防风险仍是政策主线。
• 财政政策：财政政策积极稳健，基建投资因季节性和政策监管影响进入淡季，两会后可能迎来集中投放期，但整体财政政策方向不变，重点在于优化结构和控制债务风险。

风险提示

• 全球加息预期增强，可能对人民币汇率和资本流动产生压力。
• 国内货币趋紧，进一步影响融资成本和企业资金链。
• L型经济下滑过快，可能对经济韧性形成挑战。

图表目录要点

• 图1-图4：展示食品和能源价格对CPI的支撑作用，以及PPI高位缓降趋势。
• 图5-图8：反映工业增加值、库存变化及PMI指数的季节性波动。
• 图9-图12：展示工业增加值的结构性变化及出口、进口趋势。
• 图13-图14：分析消费结构变化及1月新订单PMI回落对消费的影响。
• 图15-图18：体现全球经济复苏与外贸形势的改善，以及出口结构的优化。
• 图19-图22：展示制造业投资回升、地产投资趋稳及社融数据变化。
• 图23-图26：反映M2增速回落、新增贷款减少及融资结构变化。

结论

2017年全年经济运行平稳，PMI指数保持在51.6%的较高水平，显示经济韧性较强。进入2018年，温和通胀对冲了部分下行压力，但消费和投资增速仍面临季节性扰动和政策调控的挑战。预计2018年一季度经济增速将维持在6.8%左右，全年“稳中趋缓”趋势不变。政策层面，货币政策继续以去杠杆和防风险为主，财政政策则在控制债务风险的同时推动基建投资的逐步释放。整体来看，经济运行稳健，但需警惕内外部环境变化带来的下行压力。