20180205-中原证券-1月宏观定期_经济运行整体平稳__1月季节性扰动增强_通胀预期或有回落_13页_1mb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容概览

本报告分析了2017年12月至2018年1月的宏观经济数据，指出经济运行整体平稳，但存在一定的下行压力。报告从CPI、PPI、工业增加值、消费、投资、出口以及货币政策和财政政策等多维度进行分析，为2018年经济走势提供了判断。

主要观点

1. CPI温和回升，PPI高位缓降

• CPI温和回升：1月CPI同比上涨1.8%，主要由食品项带动，非食品项受能源价格支撑保持平稳。
• 食品项支撑：由于冬季气候和节日需求，鸡蛋、鲜菜、猪肉等价格环比上涨，带动CPI修复性回升。
• 能源价格上涨：汽油、柴油和液化石油气价格同比大幅上升，对非食品项价格形成支撑。
• PPI高位缓降：1月PPI同比降至4.8%，受生产放缓、需求走弱和库存上升影响，价格回落压力显现。

2. 工业增加值表现韧性

• 工业增加值：12月工业增加值同比增速为6.2%，较上月提高0.1个百分点。
• 行业分化：电力、热力、燃气及水生产和供应业增速明显回升，而纺织业、非金属矿物制品业增速较慢。
• 制造业支撑：制造业增加值增速为6.5%，虽较上月下降0.3个百分点，但整体仍保持增长态势。

3. 三驾马车增速平稳，短期难以快速上行

• 消费增速趋缓：12月社消同比增速为9.4%，实际增速为7.6%，受季节性因素和高基数效应影响，消费增长放缓。
• 出口高位回落：12月出口同比增速为10.9%，但受季节性因素影响，1月出口增速或回落至8.5%。
• 投资增速稳定：12月固定资产投资累计同比增速为7.2%，制造业投资增速回升，成为投资的主要支撑。

4. 货币政策中性偏紧，财政政策积极稳健

• M2增速回落：12月M2同比增速为8.2%，1月预计降至8.0%，显示货币环境趋紧。
• 信贷规模减少：12月新增人民币贷款为5844亿元，较上月减少5356亿元，显示信贷增长放缓。
• 财政政策方向：财政政策保持积极稳健，加强PPP平台监管，优化财政结构，推动基建投资在两会后集中释放。

5. 经济运行整体稳健，但仍需警惕下行压力

• 经济韧性：2017年全年经济运行平稳，PMI均值达51.6%，处于近年高点。
• 2018年展望：预计2018年经济将“稳中趋缓”，一季度增速或维持在6.8%左右。
• 风险提示：需警惕全球加息预期、国内货币趋紧以及L型经济下滑过快的风险。

关键信息

风险提示

• 全球加息预期增强
• 国内货币环境趋紧
• L型经济下滑过快

图表目录摘要

• 图1：食品类分项和能源价格支撑CPI同比回升
• 图2：食品分项同比增速整体回暖，猪肉跌幅收窄
• 图3：2017年食品类分项累计同比增速缓慢修复
• 图4：12月核心CPI趋缓，能源价格和食品价格是主要支撑
• 图5：生产淡季，库存升，PPI高位缓降
• 图6：六大发电集团发电量同比下滑
• 图7：原材料库存指数上升，购进价格回落
• 图8：1月生产、需求景气度回落
• 图9：12月工业增加值同环比回升
• 图10：冬季能源供应紧张，采矿、电力、燃气生产加速
• 图11：电器机械制造、通用设备制造、能源、农产增速居前
• 图12：12月工业增加值累计同比上升，预测值上行预示1-2月修复概率较大
• 图13：12月消费增速同环比回落
• 图14：建筑装潢、家电、家具、纺织回升，汽车下降
• 图15：2017年外贸累计增速保持平稳
• 图16：12月当月同比增速高位回落，贸易顺差改善
• 图17：贸易先导指数回落，预示出口增速趋缓
• 图18：新出口订单PMI回落，人民币持续升值
• 图19：全球经济缓慢复苏，航运指数延续回暖
• 图20：出口产品结构改善，高科技产品出口增速加快
• 图21：制造业投资回暖，地产坚韧，支持固定资产累计同比增速
• 图22：1月建筑业PMI指数下行，建筑业新订单下降
• 图23：12月社融比重（单位：%）
• 图24：M2增速超预期回落（%）
• 图25：新增人民币贷款规模回落（亿元）
• 图26：企业贷款规模下降（亿元）

总结

2017年12月至2018年1月，中国经济整体保持平稳，但存在一定的下行压力。CPI温和回升主要依赖食品和能源价格支撑，PPI则在高位缓降。工业增加值表现韧性，制造业投资成为投资增长的重要支撑。消费和出口增速趋缓，投资维持稳定。货币政策中性偏紧，财政政策积极稳健，为经济转型提供支持。整体来看，2018年经济预计“稳中趋缓”，一季度增速或维持在6.8%左右，需警惕外部环境变化和国内政策收紧带来的风险。