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公牛集团2022年半年报总结

核心内容

公牛集团（603195.SH）在2022年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管受到疫情反弹和原材料价格上涨的影响，利润增速仍低于收入增速，但环比有所改善。

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现68.4亿元，同比增长18%。
• 归母净利润：15.1亿元，同比增长6%。
• 扣非归母净利润：13.7亿元，同比增长4%。
• 2Q22业绩：营业收入37.6亿元，同比增长16%；归母净利润8.7亿元，同比增长6%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长6%。

盈利能力

• 毛利率：1H22为35.9%，同比下降1.6个百分点；2Q22为37.1%，环比上升2.7个百分点。
• 归母净利率：1H22为22.0%，同比下降2.4个百分点；2Q22为23.0%，同比下降2.1个百分点。
• 费用率：1H22销售/管理/研发费用率分别为5.0%/3.4%/3.7%，同比分别上升1.0个百分点/-0.1个百分点/+0.4个百分点；2Q22费用率分别为4.8%/2.9%/3.6%，同比分别上升1.2个百分点/-0.5个百分点/+0.2个百分点。

主要观点

业务发展

1. 电连接业务：

   • 收入33.6亿元，同比增长12%。
   • 产品结构升级和主动提价推动增长，推出“插座+台灯”、“轨道插座”等高端产品。
   • 新能源电连接业务收入达4400万元。

2. 智能电工照明业务：

   • 收入32.6亿元，同比增长24%。
   • 增长主要来自前装一站式采购需求，墙壁开关和LED照明业务分别增长14%和38%。

3. 数码配件业务：

   • 收入2.0亿元，同比增长16%。
   • 针对消费电子市场放缓，推出“黑科技、高颜值”的高端产品，推动渠道向线上转型。

渠道拓展

• ToC渠道：装饰渠道启动智能无主灯市场导入，完成8,000多家网点布局；乡镇专卖店布局7,000多家。
• 新能源渠道：3月开始组建，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家。
• ToB渠道：以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，新能源业务对企业、充电场站等客户进行试点，B端渠道销售收入同比增长69%。
• 电商渠道：1H22销售收入同比增长15%，转换器、墙壁开关插座在天猫市场占有率保持第一。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元。
• 估值：现价对应PE分别为29、25、23倍，维持“增持”评级。
• 主要财务指标：
  • 营业收入增长率：2022E为9.35%，2023E为11.30%，2024E为12.37%。
  • 归母净利润率：2022E为23.1%，2023E为23.8%，2024E为23.9%。
  • ROE（摊薄）：2022E为25.2%，2023E为24.9%，2024E为24.4%。
  • PE：2022E为29倍，2023E为25倍，2024E为23倍。
  • PB：2022E为7.3倍，2023E为6.3倍，2024E为5.5倍。

风险提示

• 原材料价格长期高位：铜材价格1Q22同比增长14%，影响毛利率。
• 新品类发展不及预期：新能源、智能生态等新赛道发展可能面临不确定性。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

总结

公牛集团在2022年上半年实现了收入端的稳健增长，尽管利润端因原材料价格上涨和疫情反弹而受到一定影响，但整体表现仍优于市场预期。公司持续推进产品结构升级，新能源业务稳步发展，同时加强渠道拓展，尤其是ToB和新能源渠道。分析师维持“增持”评级，认为公司长期发展规划清晰，未来增长潜力较大。