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洽洽食品2020年年报及2021-2023年投资分析总结

核心内容概述

洽洽食品于2021年4月16日发布2020年年报，全年实现营收52.89亿元，同比增长9.4%，归属净利润8.05亿元，同比增长30.7%。公司2020年全年净利率达到15.2%，创历史新高，其中Q4净利率为16.8%，同比增长4.2%。公司2020年全年毛销差扩大至22.1%，同比增长2.6%。报告对2021-2023年的盈利预测分别为9.14亿元、10.83亿元和12.46亿元，对应PE分别为29倍、24倍和21倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 业务表现

  • 瓜子业务：受益于疫情宅家消费，保持稳健增长。红袋通过市场拓展、渠道下沉、海外布局实现销售额增长10%以上；蓝袋通过渠道扩展和SKU增加，含税销售额突破10亿元，其中藤椒瓜子全年销售额近1亿元。
  • 坚果业务：上半年受疫情影响动销放缓，下半年逐渐恢复，全年实现收入9.5亿元，同比增长15.1%。Q4坚果收入增长18.0%，显示市场回暖趋势。
  • 其他业务：占收入比重较小，但公司持续拓展产品矩阵，提升整体竞争力。

• 盈利能力提升

  • 公司净利率从2019年的12.5%提升至2020年的15.2%，主要得益于销售费用率下降（从13.8%降至9.8%），以及坚果毛利率提升（主要受益于采购价格下降和生产自动化水平提高）。
  • 毛利率从2019年的33.3%下降至2020年的31.9%，但还原后毛利率提升至34.4%，显示出成本控制和运营效率的提升。

• 产品与渠道策略

  • 产品端：公司持续完善瓜子和坚果产品矩阵，推出高端产品“葵珍”，提升市占率；同时开发坚果+功能与风味创新产品，拓展市场空间。
  • 渠道端：推进渠道精耕，加强传统渠道下沉，提升蓝袋渠道渗透率，布局toB、餐饮、社区团购等新渠道，同时深化海外布局，深耕泰国、越南市场，拓展日本、美国、韩国等国家市场。

• 财务与估值预测

  • 预计2021-2023年公司营收分别为61.83亿元、71.45亿元和80.80亿元，年增长率分别为16.89%、15.57%和13.08%。
  • 归属净利润分别为9.14亿元、10.83亿元和12.46亿元，年增长率分别为13.55%、18.45%和15.10%。
  • 每股收益预计为1.80元、2.14元和2.46元，对应PE分别为28.68倍、24.22倍和21.04倍，估值逐步下降，反映市场对公司盈利增长的预期。

• 财务状况分析

  • 资产负债表：公司资产总额从2020年的69.79亿元增长至2023年的95.11亿元，负债总额从27.71亿元增长至33.17亿元，资产负债率从40%下降至35%，财务结构趋于稳健。
  • 现金流量表：2020年经营活动现金流为59.69亿元，2021年预计为117.78亿元，2023年预计为120.32亿元，现金流状况良好。
  • 利润表：公司营业利润从2020年的92.34亿元增长至2023年的147.44亿元，显示盈利能力持续增强。
  • 财务比率：毛利率维持在32%-34%之间，净利率稳定在15%左右，ROE从19%提升至20%，ROIC从30%增长至52%，盈利能力显著提升。

关键信息

• 主要股东：华泰集团持股41.64%，为最大单一股东；香港中央结算有限公司持股12.9%，万和投资持股4.39%。
• 股价与市值：2021年4月16日收盘价为51.72元，12个月A股价格区间为46.14-71.17元，流通市值为262.22亿元。
• PBR与PE：2021年4月16日PBR为6.39倍，PE为32.57倍，估值较高，但未来盈利增长预期支撑估值下行。
• 风险提示：包括食品安全风险、原材料价格上涨、市场竞争加剧、固定资产折旧增加等。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司未来三年盈利增长显著，估值逐步下降，具备良好的增长潜力。公司产品矩阵日趋完善，渠道策略持续优化，盈利能力不断提升，未来业绩有望进一步释放。

估值与财务预测表

投资评级定义

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格上涨风险
• 市场竞争加剧风险
• 固定资产折旧大幅增加风险

总结

洽洽食品2020年实现稳健增长，盈利水平创新高。公司通过优化产品结构、拓展渠道、提升运营效率，增强了盈利能力。未来三年，公司预计将继续保持增长趋势，毛利率和净利率维持较高水平，PE逐步下降，反映市场对公司增长预期的提升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。