> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众安在线（06060.HK）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 众安在线是一家国内首家互联网保险科技公司，以“保险+科技”双引擎战略推动业务增长。公司成立于2013年，2025年总保费收入达357亿元人民币，排名国内财险行业第八。其股东包括蚂蚁金服、中国平安、腾讯等，管理层经验丰富，具备多元背景，为公司战略执行提供有力支持。 公司业务涵盖保险、科技、银行及其他四大板块，其中保险分部是主要的盈利来源，科技分部负责国内与国际业务，银行分部ZA Bank在2025年首次实现扭亏为盈。2025年公司经调整归母净利润为18亿元，同比增长198.3%，综合成本率下降至95.8%。 ## 主要观点 - **保险业务创新**：众安在线在健康险、车险和数字生活生态的创新业务方面表现突出，特别是健康险和车险业务增长显著，健康险保费收入从2021年的76.86亿元增长至2025年的126.82亿元，CAGR为13%；新能源车险在2025年同比增长206.2%，预计未来将持续增长。 - **科技与银行分部**：科技分部持续为公司提供创新支持，银行分部ZA Bank在2025年实现净收入8.92亿港元，同比增长62.7%，并首次扭亏为盈，净息差提升至2.69%。 - **财务费用与非经常损益改善**：公司已偿还两笔美元债，预计2026年财务费用将有所下降。2025年因众安国际减值准备影响，非经常损益有所波动，但预计2026年影响因素将减少。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.50亿、15.26亿、17.45亿元，对应增速分别为13.5%、22.0%、14.4%，PB分别为0.61、0.58、0.54。公司首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务数据**： - 2026年5月18日收盘价为11.00港元 - 一年内最高/最低价为22.75港元/10.88港元 - 总市值为18,532.94百万港元 - 流通市值为17,982.94百万港元 - 资产负债率为45.52% - **业务板块表现**： - **健康生态**：2025年总保费为126.82亿元，同比增长22.7%。核心产品“尊享e生”和“众民保”分别实现83.4亿元和21.7亿元保费收入，同比增速分别为79%和456%。 - **汽车生态**：2025年总保费为27.6亿元，同比增长34.6%。新能源车险占比达28.3%，预计后续车险业务将保持较高增速。 - **数字生活生态**：创新业务保费收入CAGR达48%，远高于板块整体CAGR21.65%。宠物保险已实现保费规模的快速增长，2025年总保费为12.96亿元，同比增长近88.2%。 - **消费金融生态**：2025年保费收入为43.2亿元，同比-10.6%，公司主动收缩规模以提升业务质量。 - **投资端表现**： - 2025年投资收益总额为21.53亿元，同比增长6.92亿元。 - 投资资产总额为413.4亿元，股票和权益型基金占比达8.8%。 - 2025年集团总投资收益率为5.3%，同比提升1.9个百分点。 - **估值与可比公司**： - 选取中国财险、NuBank、Lemonade作为可比公司，2025年以来PB分别为1.2倍、7.2倍、6.5倍。 - 预计公司2026-2028年PB分别为0.61、0.58、0.54，估值相对较低，但盈利预期良好。 ## 风险提示 - **行业竞争风险**：互联网财险市场竞争加剧可能影响公司综合费用率，从而影响承保利润。 - **监管风险**：互联网保险为监管重点，若监管政策变化可能对公司发展造成影响。 - **资本市场波动风险**：公司投资收益直接受资本市场波动影响，若金融资产收益率下降，将影响业绩。 - **跨市场可比公司风险**：不同市场的公司业务模式、客户结构和监管环境存在差异，可能影响估值准确性。 ## 投资逻辑要点 1. **保费收入增长**：预计2026年公司总保费收入增速将保持高于行业水平，健康险、车险和宠物险为主要增长点。 2. **成本率改善**：新能源车险定价系数扩围，AI技术提升运营效率，预计2026年COR将保持较优水平。 3. **财务费用优化**：美元债偿还后，财务费用有望下降，提升盈利能力。 4. **非经常损益改善**：2025年众安国际减值准备形成一次性影响，预计2026年该因素将减少。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 总保费收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 增速（%） | PB | |------|------------------|------------------|--------|---| | 2026E | 380 | 12.50 | 13.5% | 0.61 | | 2027E | 407 | 15.26 | 22.0% | 0.58 | | 2028E | 445 | 17.45 | 14.4% | 0.54 | ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 投资资产合计 | 41,341 | 42,167 | 43,854 | 45,608 | | 负债总额 | 21,260 | 24,220 | 28,680 | 32,060 | | 归属于母公司股东权益 | 25,449 | 26,600 | 28,126 | 29,871 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 净溢利 | 1,102 | 1,250 | 1,526 | 1,745 | | 保险服务收入 | 33,485 | 35,740 | 38,264 | 41,799 | | 投资收益净额 | 1,852 | 820 | 805 | 816 | ## 结论 综上所述，众安在线凭借“保险+科技”双引擎战略，在健康险、车险和创新业务方面表现突出，2025年实现扭亏为盈，盈利预期良好。首次覆盖，给予“买入”评级。