20260519-华源证券-众安在线-06060.HK-保险和科技双引擎驱动_创新业务领先的金融科技公司_18页_1mb

报告摘要

众安在线是一家国内首家互联网保险科技公司，以“保险+科技”双引擎战略推动业务增长。公司成立于2013年，2025年总保费收入达357亿元人民币，排名国内财险行业第八。其股东包括蚂蚁金服、中国平安、腾讯等，管理层经验丰富，具备多元背景，为公司战略执行提供有力支持。

公司业务涵盖保险、科技、银行及其他四大板块，其中保险分部是主要的盈利来源，科技分部负责国内与国际业务，银行分部ZA Bank在2025年首次实现扭亏为盈。2025年公司经调整归母净利润为18亿元，同比增长198.3%，综合成本率下降至95.8%。

保险业务创新：众安在线在健康险、车险和数字生活生态的创新业务方面表现突出，特别是健康险和车险业务增长显著，健康险保费收入从2021年的76.86亿元增长至2025年的126.82亿元，CAGR为13%；新能源车险在2025年同比增长206.2%，预计未来将持续增长。
科技与银行分部：科技分部持续为公司提供创新支持，银行分部ZA Bank在2025年实现净收入8.92亿港元，同比增长62.7%，并首次扭亏为盈，净息差提升至2.69%。
财务费用与非经常损益改善：公司已偿还两笔美元债，预计2026年财务费用将有所下降。2025年因众安国际减值准备影响，非经常损益有所波动，但预计2026年影响因素将减少。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.50亿、15.26亿、17.45亿元，对应增速分别为13.5%、22.0%、14.4%，PB分别为0.61、0.58、0.54。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据：
- 2026年5月18日收盘价为11.00港元
- 一年内最高/最低价为22.75港元/10.88港元
- 总市值为18,532.94百万港元
- 流通市值为17,982.94百万港元
- 资产负债率为45.52%
业务板块表现：
- 健康生态：2025年总保费为126.82亿元，同比增长22.7%。核心产品“尊享e生”和“众民保”分别实现83.4亿元和21.7亿元保费收入，同比增速分别为79%和456%。
- 汽车生态：2025年总保费为27.6亿元，同比增长34.6%。新能源车险占比达28.3%，预计后续车险业务将保持较高增速。
- 数字生活生态：创新业务保费收入CAGR达48%，远高于板块整体CAGR21.65%。宠物保险已实现保费规模的快速增长，2025年总保费为12.96亿元，同比增长近88.2%。
- 消费金融生态：2025年保费收入为43.2亿元，同比-10.6%，公司主动收缩规模以提升业务质量。
投资端表现：
- 2025年投资收益总额为21.53亿元，同比增长6.92亿元。
- 投资资产总额为413.4亿元，股票和权益型基金占比达8.8%。
- 2025年集团总投资收益率为5.3%，同比提升1.9个百分点。
估值与可比公司：
- 选取中国财险、NuBank、Lemonade作为可比公司，2025年以来PB分别为1.2倍、7.2倍、6.5倍。
- 预计公司2026-2028年PB分别为0.61、0.58、0.54，估值相对较低，但盈利预期良好。

年份	总保费收入（亿元）	归母净利润（亿元）	增速（%）	PB
2026E	380	12.50	13.5%	0.61
2027E	407	15.26	22.0%	0.58
2028E	445	17.45	14.4%	0.54

项目	2025	2026E	2027E	2028E
投资资产合计	41,341	42,167	43,854	45,608
负债总额	21,260	24,220	28,680	32,060
归属于母公司股东权益	25,449	26,600	28,126	29,871

项目	2025	2026E	2027E	2028E
净溢利	1,102	1,250	1,526	1,745
保险服务收入	33,485	35,740	38,264	41,799
投资收益净额	1,852	820	805	816

综上所述，众安在线凭借“保险+科技”双引擎战略，在健康险、车险和创新业务方面表现突出，2025年实现扭亏为盈，盈利预期良好。首次覆盖，给予“买入”评级。

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