20140511-招商证券-食品饮料业_2014年2季度策略之白酒-尚无板块性行情_精选个股布局为主_11页_504kb

白酒行业2014年2季度投资策略总结

核心内容

2014年第二季度，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，资本市场寒冬逐渐过去，但实体企业仍面临较大压力。行业调整仍在深化，新的价格带初步形成，品牌分化加剧，企业需通过精细化运营和贴近消费者需求来增强竞争力。

主要观点

1. 行业调整仍在深化：

   • 白酒板块净利润增速持续低于收入增速，部分企业利润降幅超过收入降幅。
   • 预收账款比例尚未触底，销售回款情况持续恶化，行业整体面临较大的经营压力。
   • 高端酒价格带初步形成，茅台和五粮液代表不同价位，老窖仍需进一步调整。

2. 价格带分化明显：

   • 高端酒：茅台和五粮液各执一端，茅台品牌力强，五粮液面临价格倒挂问题。
   • 中档酒：洋河、古井贡酒等代表全国化品牌和区域龙头，竞争加剧，需通过精准营销提升市场地位。
   • 低档酒：整体面临淘汰压力，老白干酒因大本营市场稳定和潜在改制机会，相对具备价值。

3. 投资策略建议：

   • 风险规避型投资者应配置高端酒价格带龙头，首选茅台。
   • 风险偏好型投资者可关注中档酒价格带龙头，如洋河股份和古井贡酒。
   • 低档酒整体前景不乐观，建议谨慎对待。

关键信息

财报回顾

• 收入和利润增速：白酒板块净利润增速自2013年Q2起持续低于收入增速，部分企业如伊力特、水井坊、酒鬼酒等净利润出现大幅跳水。
• 费用变化：销售费用在部分企业如金种子、老白干、五粮液等中档及中低档酒企中相对激进，而汾酒、老窖、酒鬼酒等中高端酒企则主动收缩费用。

预收账款与销售回款

• 预收账款：茅台、五粮液、汾酒等高端酒企预收账款比例明显下滑，老白干、酒鬼酒等则有所提升。
• 销售回款：销售商品收到的现金占收入比例降至0.9，五粮液和金种子回款情况最差，老白干、老窖、水井坊相对较好。

行业趋势

• 价格带形成：高端酒茅台和五粮液分别占据800元以上和500元以上价位，剑南春、洋河等占据300元左右的商务价格带，古井贡、老白干酒等在100元及以下价格带占据优势。
• 竞争加剧：中低档酒竞争激烈，部分企业如金种子、皇台酒业销售费用与收入增速背离，前景堪忧。

投资策略

• 高端酒：茅台是首选，因其报表和渠道稳定性最佳，适合风险规避型投资者。
• 中档酒：洋河股份和古井贡酒是代表，洋河具备全国化品牌力，古井贡酒则在区域市场表现稳健。
• 低档酒：整体淘汰压力大，老白干酒因市场稳定和改制契机，相对具备价值。

估值分析

• 中国白酒企业估值：2014年PE多在8-12倍之间，明显低于国际同类企业（如DIAGEO、PERNOD-RICARD等PE均在17倍以上）。
• 国际对比：中国白酒企业估值存在低估，改制和消费升级可能带来长期收益。

重点公司财务指标

行业大势

• 高端酒调整完成：茅台和五粮液渠道库存已去化，但老窖仍需进一步调整。
• 中档酒竞争激烈：洋河、古井贡酒等代表品牌在各自价格带占据优势。
• 低档酒淘汰压力大：部分企业如金种子、皇台酒业因费用与收入背离，前景不乐观。

投资建议

• 短期防御：配置高端酒价格带龙头，如茅台。
• 中长期收益：优选中档酒价格带龙头，如洋河股份和古井贡酒。
• 关注改制契机：老白干酒因河北国企改革，具备潜在改制机会，估值相对合理。

风险提示

• 行业调整仍在深化，部分企业仍面临较大经营压力。
• 高端酒需求回升可能受限，需谨慎对待反弹幅度较大的品种。
• 低档酒整体前景不乐观，需关注企业调整节奏和市场变化。

结论

2014年第二季度，白酒行业仍处于调整期，但资本市场寒冬正逐渐过去。建议投资者适当配置各价格带龙头，以期在行业底部波动中获取相对收益，同时关注消费升级和改制机会，为长期布局做好准备。