20240428-浙商证券-中宠股份-002891.SZ-中宠股份点评报告_海外修复_品牌调整成果逐步释放_4页_453kb

中宠股份（002891）公司点评报告总结：海外修复与品牌调整成果逐步释放

1. 业绩概览

• 2023年全年：营收375亿元（+154%），归母净利润23.3亿元（+120%）
• 2024Q1：营收87.8亿元（+24%），归母净利润5.6亿元（+259%）
• 2023Q4：扭亏为盈，归母净利润0.56亿元

2. 分业务表现

• 零食：营收23.51亿元（+10%），毛利率25.39%（+6.82pct）
• 主粮：营收57.7亿元（+60%），毛利率29.1%（+8.61pct）
• 宠物罐头：营收63.5亿元（+57.6%），毛利率32.62%（+6.21pct）

3. 内外销及渠道调整

• 境内：营收108.1亿元（+20%），毛利率31.28%（+3.51pct），Zeal渠道控价优化明显。
• 境外：营收253.3亿元（+128.9%），毛利率25.22%（+7.97pct），代工（OEM）增长显著（营收215亿元，+144.5%）。
• 主品牌调整：顽皮品牌进行渠道与SKU优化，当前增速有所承压。

4. 盈利能力驱动因素

• 毛利率连续提升，2024Q1达27.85%（同比+3.49pct）
• 内销改善：渠道控价、产品结构升级及规模效应显著。
• 外销贡献：毛利率较高订单承接与原材料价格下行。

5. 公司评级与目标

• 投资评级：维持“买入”
• 目标：2024-26年营收/归母净利润年均增速14%-15%，对应PE估值逐步下降至17-21倍。

6. 风险提示

• 汇率波动及原材料价格风险
• 内销竞争加剧

财务摘要预测