> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中宠股份（002891）总结报告 ## 核心内容 中宠股份（002891）在2025年和2026年第一季度实现了显著的收入增长，但净利润有所下滑。公司通过自主品牌建设和海外产能扩张，持续推动业绩增长，但同时也面临费用上升和利润率承压的问题。分析师维持“买入”评级，认为公司品牌势能和成长性依然突出。 ## 主要观点 1. **业绩表现** - 2025年公司实现收入52.2亿元，同比增长17%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.3%。 - 2026年Q1公司实现收入15.3亿元，同比增长39%；归母净利润0.73亿元，同比下降20%。 2. **品牌与渠道增长** - **境内收入增长**：2025年境内收入18.7亿元，同比增长32.4%，主要得益于自主品牌高速成长。 - **顽皮**：线上销售增速达31%，通过人民网透明工厂提升品牌信任度。 - **领先**：线上销售增速达64%，在主粮领域表现强势，获得“CCTV匠心品质，领先制造”认证，推出武林外传联名系列广受好评。 - **Zeal**：线上销售同比下降5%，定位高端市场，主打天然原料产品。 - **渠道表现**：直销业务收入10.81亿元，同比增长65%，毛利率38.87%，但同比下降3.4pct；经销业务收入12.65亿元，同比增长5.9%，毛利率25.7%，同比增长3.45pct。 3. **海外产能与OEM业务** - 2025年OEM业务实现营收28.75亿元，同比增长9.9%；毛利率27.71%，同比增长0.39pct。 - 公司通过全球生产基地实现规模化生产，有效应对市场变化，满足全球客户需求。 4. **费用与利润率** - 2025年公司毛利率29.54%，同比增长1.37pct，主要受益于高毛利主粮产品和直销渠道占比提升。 - 销售费用率13.47%，同比上升2.38pct，主要由于加大品牌推广和直销渠道建设投入。 - 管理及研发费用率合计7.53%，同比上升1.19pct。 - 2026年Q1财务费用率1.06%，同比上升0.71pct，销售费用率12.63%，同比上升1.25pct，拖累Q1盈利能力。 5. **盈利预测** - 预计公司2026-2028年收入分别为66.0亿元、80.1亿元、94.6亿元，分别增长26%、21%、18%。 - 归母净利润分别为4.3亿元、5.9亿元、7.4亿元，分别同比增长18%、37%、26%。 - 对应PE分别为25X、18X、15X，公司成长性突出，维持买入评级。 6. **风险提示** - 行业竞争加剧； - 原材料价格波动； - 贸易摩擦及汇率波动。 ## 关键信息 - **收盘价**：￥33.65 - **总市值**：10,831.86百万元 - **总股本**：321.90百万股 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**： - 史凡可，执业证书号：S1230520080008，邮箱：shifanke@stocke.com.cn - 曾伟，执业证书号：S1230524090011，邮箱：zengwei@stocke.com.cn ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 5,221 | 6,603 | 8,013 | 9,461 | | 归母净利润 | 365 | 431 | 588 | 740 | | 毛利率 | 29.54% | 27.01% | 27.97% | 29.01% | | 净利率 | 6.99% | 6.52% | 7.34% | 7.82% | | ROE | 12.45% | 12.80% | 14.89% | 15.76% | | ROIC | 7.58% | 8.04% | 9.56% | 10.26% | | P/E | 29.67 | 25.16 | 18.41 | 14.65 | | EV/EBITDA | 27.28 | 14.80 | 10.94 | 8.65 | ## 财务预测（三大报表） ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2,703 | 4,118 | 4,944 | 6,160 | | 现金 | 1,273 | 2,262 | 2,863 | 3,605 | | 应收账项 | 634 | 826 | 938 | 1,146 | | 存货 | 693 | 906 | 1,032 | 1,259 | | 资产总计 | 5,498 | 7,087 | 8,035 | 9,373 | | 流动负债 | 1,788 | 2,129 | 2,424 | 2,940 | | 短期借款 | 988 | 1,150 | 1,311 | 1,616 | | 应付款项 | 556 | 696 | 747 | 909 | | 负债合计 | 2,346 | 3,456 | 3,751 | 4,267 | | 归属母公司股东权 | 2,934 | 3,364 | 3,953 | 4,692 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5,221 | 6,603 | 8,013 | 9,461 | | 营业成本 | 3,679 | 4,819 | 5,772 | 6,717 | | 营业利润 | 463 | 558 | 767 | 961 | | 净利润 | 398 | 478 | 654 | 822 | | 归属母公司净利润 | 365 | 431 | 588 | 740 | | EBITDA | 587 | 745 | 967 | 1,173 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 534 | 408 | 757 | 768 | | 投资活动现金流 | -221 | -315 | -274 | -283 | | 现金净增加额 | 643 | 989 | 601 | 742 | ## 估值与财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 16.95% | 26.45% | 21.35% | 18.08% | | 毛利率 | 29.54% | 27.01% | 27.97% | 29.01% | | 净利率 | 6.99% | 6.52% | 7.34% | 7.82% | | ROE | 12.45% | 12.80% | 14.89% | 15.76% | | ROIC | 7.58% | 8.04% | 9.56% | 10.26% | | 资产负债率 | 42.67% | 48.77% | 46.68% | 45.52% | | 净负债比率 | 7.79% | 5.16% | -5.89% | -13.51% | | 流动比率 | 1.51 | 1.93 | 2.04 | 2.10 | | 速动比率 | 1.07 | 1.46 | 1.57 | 1.63 | | 总资产周转率 | 1.05 | 1.05 | 1.06 | 1.09 | | 应收账款周转率 | 8.28 | 9.05 | 9.09 | 9.08 | | 应付账款周转率 | 7.80 | 7.83 | 8.00 | 8.18 | | 每股收益 | 1.13 | 1.34 | 1.83 | 2.30 | | 每股经营现金 | 1.66 | 1.27 | 2.35 | 2.39 | | 每股净资产 | 9.11 | 10.45 | 12.28 | 14.58 | | P/E | 29.67 | 25.16 | 18.41 | 14.65 | | P/B | 3.69 | 3.22 | 2.74 | 2.31 | | EV/EBITDA | 27.28 | 14.80 | 10.94 | 8.65 | ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（若6个月内证券涨跌幅高于沪深300指数20%以上） - **行业评级**：看好（若行业指数涨跌幅高于沪深300指数10%以上） ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。