20180329-西部证券-首旅酒店-600258.SH-2017年业绩点评_业绩符合预期_经营杠杆带动利润高增长_12页_750kb

首旅酒店2017年业绩点评总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）在2017年的业绩表现良好，整体营收和净利润均实现显著增长。如家品牌作为首旅酒店的核心业务板块，贡献了主要业绩，推动了公司整体盈利能力的提升。公司对2018-2020年盈利进行了预测，并维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现：2017年首旅酒店整体营收达到84亿元，同比增长29%；净利润为6.3亿元，同比增长199%。分季度来看，2017年第四季度营收增长4%，净利润增长49%。
• 如家表现突出：如家2017年净营收70.5亿元，同比增长5.5%；净利润7亿元，同比增长64%。如家营收占首旅酒店总收入的84%，是公司盈利增长的主要动力。
• RevPAR持续增长：2017年第四季度如家整体RevPAR为148元，同比增长7%。其中经济型酒店RevPAR同比增长5.3%，中端酒店RevPAR同比下降3.4%，但同店RevPAR增长5.9%。
• 中端酒店扩张：如家中端酒店数量在2017年第四季度达到406家，占整体酒店数量比例升至11.4%。2018年计划新开店450家，其中中端酒店占比将超过50%。
• 经营杠杆提升利润率：如家利润率显著提升，2017年净利润率9.9%，同比提升3.7个百分点，主要受益于经营杠杆效应及加盟比例上升。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年首旅酒店净利润分别为8亿、10亿、12亿元，对应增长率分别为33%、22%、18%。目标价为36元，对应2018-2020年EPS分别为1.03元、1.26元、1.49元，市盈率分别为28.5倍、23.3倍、19.7倍。
• 协同效应显著：合并后首旅品牌与如家协同效应明显，首旅品牌旗下酒店RevPAR同比增长6.7%，其中经济型和中端酒店分别增长6.6%和6.8%。

关键信息

财务表现

酒店数量与增长

成长与盈利能力

风险提示

• 宏观经济波动风险：酒店行业与宏观经济周期密切相关，可能受到国际经济形势变化影响。
• 自然灾害与流行性疾病风险：环境因素和疫情可能对酒店经营造成负面影响。
• 扩张速度风险：过快扩张可能导致供大于求，而扩张不足则可能影响市场覆盖率。
• 加盟店管理风险：加盟店管理不善可能影响品牌声誉和盈利能力。

估值与评级

• 目标价格：36元
• 评级：买入
• 当前价格：28.89元
• 估值方法：基于永续增长率2%和WACC 10.3%进行估值

图表目录

• 图1：如家营收（百万元）及增速%
• 图2：如家净利润（百万元）及净利润率%
• 图3：2017年首旅酒店营收分部
• 图4：2017年首旅酒店利润总额分部
• 图5：如家整体运营指标同比增速%
• 图6：如家同店RevPAR增速%
• 图7：如家经济型成熟店同店运营指标同比增速%
• 图8：如家中端成熟店同店运营指标同比增速%
• 图9：如家酒店数量（家）及增速%
• 图10：如家酒店净增数量（家）
• 图11：如家中端酒店数量（家）
• 图12：如家经济型酒店数量（家）
• 图13：如家净利润率%（季度波动，但趋势线向上）

分析师信息

• 王艳茹：西部证券研发中心，S0800517050001，电话：021-38584240，邮箱：wangyanru@research.xbmail.com.cn
• 李艳丽：西部证券研发中心，S0800117050019，电话：021-38584239，邮箱：liyanli@research.xbmail.com.cn

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