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2021年中国化学制药行业信用展望总结

核心内容

远东资信对中国化学制药行业的信用展望为稳定。该展望基于以下因素：

• 行业规模稳健增长
• 利好的行业政策
• 行业关键财务指标的总体边际改善

主要观点

1. 行业发展趋势

• 人口老龄化与消费升级：人口老龄化趋势明显，推动药品市场需求刚性增长，居民收入水平提升带动医药消费，卫生费用占GDP比重持续上升。
• 行业整合与集约化发展：随着医改政策的推进和环保要求的提高，行业集中度不断提升，低端产能加速出清，行业资源向优势企业集中。
• “原料药+制剂”一体化模式兴起：该模式成为企业未来发展的趋势，有助于降低成本、提高效率，并增强企业的核心竞争力。
• CMO企业发展潜力大：随着上市许可持有人制度的实施，CMO企业迎来发展机遇，未来可能成为行业的重要组成部分。

2. 行业政策影响

• 上市许可持有人制度全面实施：该制度将药品研发与生产分离，提高药品质量监管水平，推动CMO企业发展。
• 环保政策趋严：多项环保政策出台，如《水污染防治行动计划》、《环境保护法》等，推动行业向绿色生产转型，淘汰落后产能。
• 集中采购常态化：多轮集中采购压缩了药品价格，对行业盈利能力形成压力，但也倒逼企业进行成本控制和转型升级。

3. 行业挑战与风险

• 债务偿还能力下降：发债企业短期和长期债务偿还能力呈现下降趋势，部分企业利息覆盖能力不佳。
• 经营性现金流欠佳：部分企业长期依赖筹资活动维持运营，存在“以新还旧”的风险。
• 疫情对行业影响：虽然疫情对行业造成短期冲击，但随着疫情控制，市场将逐步恢复。

关键信息

行业概况

• 化学制药行业属于医药生物行业的二级行业，包含化学原料药和化学制剂。
• 化学制剂企业需大量技术和资本投入，盈利能力较强；原料药行业与化工行业相似，技术门槛相对较低。
• 化学制药行业集中度逐年提升，2018年Top100医药工业企业主营业务收入达8395.5亿元，年均增速11.8%。

行业政策

• GMP认证取消：新修订的《药品管理法》取消GMP认证，加强了对药品生产质量的监管。
• 环保政策密集出台：包括《水污染防治行动计划》、《环境保护法》等，推动绿色生产。
• 集中采购常态化：2019年以来，集中采购范围不断扩大，药品价格显著下降。

发债企业信用分析

• 截至2020年12月20日，化学制药行业共有15家发债企业，其中13家被纳入统计分析。
• 发债企业以民营企业为主，仅占少数为中央和地方国有企业。
• 2021年是债券到期高峰，预计到期金额为114亿元。
• EBITDA利润率总体呈边际改善趋势，2020年第三季度末，平均值和中位数分别回升至18.85%和17.23%。
• 资产负债率总体呈上升趋势，但部分企业如海普瑞因融资活动有所下降。
• 利息保障倍数整体表现良好，但部分企业如亚太药业、瀚宇药业存在下降风险。
• 经营性现金流总体呈改善趋势，但部分企业如海普瑞、健友股份和景峰医药仍为净流出。

行业关注点

• 亚太药业：CRO业务失控，导致EBITDA由正转负，需关注其偿债能力和现金流状况。
• 辅仁药业：2019年未能按时发放红利，被证监会立案调查，面临退市风险，其存续债券面临兑付不确定性。

信用展望结论

综合来看，尽管存在一定的负面因素，如债务偿还能力下降和经营性现金流欠佳，但化学制药行业在政策支持、市场增长和行业整合方面具备较强的积极因素。因此，远东资信对中国化学制药行业未来12个月的信用状况展望为稳定。

未来展望

• 行业将继续向规范化、集约化发展。
• “原料药+制剂”一体化将成为企业发展的主流模式。
• CMO企业将在政策推动下迎来发展机遇。
• 疫情对行业影响有限，随着疫情控制，行业将逐步恢复增长。

风险提示

• 债务偿还能力下降
• 经营性现金流欠佳
• 疫情可能对部分企业造成持续影响
• 中美关系不确定性可能影响企业海外业务

总结

远东资信认为，2021年中国化学制药行业将保持稳定的信用展望，行业整体呈现积极发展趋势，但需关注部分企业的财务状况和信用风险。政策支持、市场增长和行业整合是主要驱动力，而债务压力和疫情影响则是当前需要关注的风险点。