20201231-远东资信-2021年中国化学制药行业信用展望_28页_726kb

2021年中国化学制药行业信用展望总结

核心内容

远东资信对中国化学制药行业未来12个月的信用展望为稳定。该展望基于行业规模稳健增长、利好政策支持及关键财务指标的边际改善。尽管存在一些负面因素，但整体行业发展趋势积极，企业将逐步适应政策变化和市场环境，实现高质量发展。

主要观点

• 市场需求持续增长：人口老龄化和居民收入提升推动了医药市场需求的扩张，化学制药行业作为上游环节，将受益于这一趋势。
• 政策推动行业整合：新修订的《药品管理法》全面实施上市许可持有人制度，取消GMP认证，提高了药品生产质量管理要求，加速了低端产能出清，提升了行业集中度。
• 环保政策压缩盈利空间：环保政策的收紧增加了企业的环保支出，促使企业进行转型升级，同时也淘汰了大量低效产能。
• 集中采购压低药价：多轮集中采购大幅降低了药品价格，压缩了企业盈利空间，但推动了行业向集约化发展。
• “原料药+制剂”一体化成为趋势：该模式有助于企业控制成本、提升竞争力，成为未来行业发展的主流方向。
• 发债企业信用状况：尽管部分企业存在短期和长期偿债能力下降、现金流不佳等问题，但整体上呈现边际改善，行业仍具备稳健发展的基础。

关键信息

行业规模与增长

• 化学制药行业处于医药产业链上游，分为原料药和制剂两个三级行业。
• 2020年受疫情影响，医药市场需求一度受到冲击，但随着疫情控制，市场逐步恢复。
• 人口老龄化、居民收入增加和卫生费用上升是推动行业发展的主要因素。

行业政策影响

• 上市许可持有人制度：自2019年12月1日起实施，有助于推动CMO企业发展。
• 环保政策：2015年以来，多项环保政策密集出台，推动行业向绿色发展转型。
• 集中采购：通过集中采购和医保目录调整，药品价格大幅下降，行业盈利能力受到压制，但促进了成本控制和转型升级。

发债企业信用分析

• 化学制药行业发债企业共15家，以民营企业为主。
• 2020年第三季度末，13家样本企业资产规模和营业收入总体增长，EBITDA利润率有所回升。
• 资产负债率总体呈小幅上升趋势，但部分企业如海普瑞因融资行为而下降。
• 部分企业如亚太药业和辅仁药业存在经营性现金流欠佳、债务压力大等问题，信用风险较高。

负面因素

• 亚太药业：因失去对子公司控制，导致EBITDA为负，主要依赖筹资活动维持运营。
• 辅仁药业：因未按计划发放红利和被证监会立案调查，面临退市风险，部分债券已违约。
• 行业整体风险：疫情对行业造成短期冲击，部分企业经营性现金流为负，需关注其偿债能力。

行业信用展望

• 化学制药行业整体信用展望为稳定，与多数发债主体评级展望一致。
• 尽管存在部分企业的信用风险，但行业整体具备稳健发展的基础。
• 随着政策不断完善和行业整合加速，未来行业集中度将提高，优质企业有望获得更大发展空间。
• 偿债压力在2021年相对可控，行业信用风险总体不大。

未来趋势

• 一体化运营模式：随着政策推动，越来越多企业将向“原料药+制剂”一体化方向发展。
• 行业整合：环保和集中采购政策将加速行业整合，淘汰落后产能。
• 高质量发展：行业将向规范化、集约化、绿色化方向发展，提升整体竞争力。

信用风险关注点

• 经营性现金流问题：部分企业长期依赖筹资活动维持运营，存在较大信用风险。
• 政策执行影响：新政策实施将对企业运营模式和盈利能力产生深远影响。
• 外部环境不确定性：中美关系变化可能影响企业海外销售和原材料采购。

总结

远东资信认为，尽管中国化学制药行业面临短期挑战，如疫情冲击、政策执行带来的成本上升和部分企业的经营困境，但整体上行业具备稳健发展的潜力。未来，随着政策引导和行业整合，行业集中度将提高，企业将更注重成本控制和质量提升，推动行业向高质量发展方向迈进。然而，仍需关注部分企业的现金流和偿债能力问题，以确保行业整体信用状况的稳定。