20230903-中航证券-周报_经济已现企稳向上信号_5页_1mb

2023年8月28日-9月3日宏观周报总结

核心内容

本周（2023年8月28日-9月3日）的宏观分析聚焦于美国经济与就业数据、中国制造业与非制造业PMI走势、国内流动性状况及人民币汇率压力等方面。整体来看，市场对美联储暂停加息的预期增强，国内经济基本面逐步回暖，政策支持持续发力，人民币汇率压力有所缓解。

主要观点

美国经济与就业：边际走弱，加息预期减弱

• 美国第二季度核心PCE物价指数年化修正值环比升3.7%，略低于预期，显示通胀压力有所缓解。
• 8月ADP就业人数增加17.7万人，非农就业人数增加18.7万人，略高于预期，但失业率升至3.8%，创去年2月以来新高，显示劳动力市场边际走弱。
• 市场普遍预期美联储将在9月议息会议上暂停加息，联邦基金目标利率将维持在5.25%-5.5%区间，概率已达94%。
• 从更远期预期看，市场主流认为本轮加息已接近尾声，明年5月可能开启降息。

中国制造业：景气度快速修复，补库存迹象明显

• 8月官方制造业PMI录得49.7%，连续第三个月回升，接近荣枯线。
• 新订单和生产指数分别较7月改善明显，显示制造业需求和生产正在快速修复。
• PMI生产经营活动预期指数升至55.6%，表明企业信心有所回升。
• 采购量、产成品库存和原材料库存指数均较上月有所改善，显示制造业企业开始出现主动补库存行为。

非制造业：景气度放缓，但仍有支撑

• 8月非制造业商务活动指数录得51.0%，较上月下降0.5个百分点。
• 建筑业PMI为53.8%，较上月回升2.6个百分点，但季节性位置仍处于历年8月的末位。
• 服务业PMI为50.5%，较上月下降1.0个百分点，景气度扩张放缓。
• 居民出行活跃度（高德交通数据）显示服务业仍有支撑，专项债发行节奏也为基建提供一定保障。

关键信息

市场流动性

• 本周央行累计投放7D逆回购14090亿元，到期7280亿元，净投放6810亿元。
• 跨月结束后，DR007回落至1.80%，接近政策利率水平，显示资金面边际转松。
• 央行强调将保持流动性合理充裕，9月降准概率升高。

人民币汇率

• 9月1日，美元兑人民币即期汇率为7.2633，较上周五下行251个基点。
• 央行下调外汇存款准备金率2个百分点，释放约164亿美元外汇流动性，缓解人民币贬值压力。
• 美债收益率高位回落，中美利差收窄，人民币外部压力趋缓。

债市与信用债

• 基本面转暖预期下，债市长端收益率有所回升。
• 信用债成交情绪有所回落，AAA级3年期中短期票据收益率较一周前上行5.36BP，信用利差上行1.87BP。
• 一系列稳增长政策（如“认房不认贷”、降低首付比例、下调存量房贷利率）对市场预期产生积极影响。

未来展望

• 美联储9月会议将重点关注是否暂停加息，若不加息，市场将关注明年5月降息的时点。
• 中国制造业景气度有望在9月重回荣枯线之上，但建筑业和服务业仍面临扩张放缓的压力。
• 9月流动性支持工具（如降准、逆回购）可能进一步释放资金，提振市场信心。
• 若年底美联储重启加息，人民币汇率压力可能再次上升，需持续关注中美利差变化及市场预期。

风险提示

• 国际局势出现黑天鹅事件
• 海外宏观经济下行超预期
• 国内稳增长政策效果不及预期
• 国内需求端恢复速度显著偏慢

数据一览

图表摘要

• 图1：美联储本轮加息已处尾声，市场预期9月不加息概率达94%。
• 图2：PMI指数及其五大构成指数走势，显示制造业和非制造业PMI均有所回升。
• 图3：不同规模企业新订单和生产指数走势，显示新订单和生产均出现超季节性改善。
• 图4：建筑业景气度回升，但季节性位置仍处于末位。
• 图5：服务业景气度回落，但居民出行数据仍显示一定支撑。

投资评级

公司投资评级

• 买入：未来六个月相对沪深300涨幅10%以上
• 持有：未来六个月相对沪深300涨幅-10%至10%
• 卖出：未来六个月相对沪深300跌幅10%以上

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300持平
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300

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