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外部环境改善，国内总需求承压

——2014年二季度宏观经济报告

一、国际经济：复苏趋势不改

核心内容：
全球经济在欧美复苏带动下温和改善，发达经济体复苏更为明显，而新兴经济体受金融条件收紧和内部经济结构问题影响，短期增长乏力。

主要观点：

• 美国经济：

  • 二季度经济将出现反弹，预计环比折合年率增长约2.6%，全年增速有望回升至2.5%。
  • 消费成为主要增长动力，私人部门贡献显著。
  • 制造业PMI回升，工业产出和产能利用率提升，私人企业投资增长可期。
  • 就业市场稳步复苏，但劳动参与率回升限制了失业率的下降。
  • 美联储量化宽松退出路径逐渐清晰，短期利率稳定，长期利率可能年底上行，影响资本流动。

• 欧元区经济：

  • 二季度延续温和复苏，核心国家出口拉动经济，周边国家已触底反弹。
  • 通胀水平低迷，CPI同比增长0.5%，核心CPI增长0.7%，能源价格和服务业价格下行是主因。
  • 失业率仍高企，接近12%，青年失业率尤其突出。
  • 欧央行进一步降息空间有限，但可能采取量化宽松等非常规政策。

• 日本经济：

  • 二季度预计环比负增长，消费税上调导致消费透支，拖累经济增长。
  • 通胀和居民收入回升，支持未来消费和投资。
  • 日央行可能继续宽松政策以应对经济下行风险。

关键信息：

• 美联储预计在10月底结束资产购买，资产负债表年内不会下降。
• 欧元区核心国家如德国和法国制造业PMI明显回升，推动经济复苏。
• 日本消费税上调对短期经济造成压力，但长期收入预期上升可能支撑复苏。

二、国内经济：总需求承压

核心内容：
国内经济面临内需不足、外需复苏缓慢，调结构与稳增长的矛盾持续存在。

主要观点：

• 经济企稳预期：

  • 二季度经济有望企稳，增速预计为7.5%，全年增长7.4%。
  • 投资增速企稳，净出口有所改善，消费保持平稳增长。
  • 基建投资成为“稳增长”主要手段，但难以大幅刺激经济。

• 通胀与工业品需求：

  • 全年CPI预计为2.5%，二季度翘尾因素为年内最高，但食品价格下行压制整体通胀。
  • PPI持续下滑，全年增速下调至-1%，工业品需求低迷，产能过剩行业拖累增长。

• 宏观政策：

  • 政策以“微刺激”为主，避免大规模刺激计划。
  • 货币政策空间受限，防控金融风险和推动降杠杆成为重点。
  • 财政政策在稳增长方面作用更大，但短期内不会出台明显放松措施。

关键信息：

• 一季度GDP增长略低于预期，净出口拖累明显。
• 消费增速平稳，但“三公消费”受政策压制，难以显著回升。
• 基建投资增速回升至22.6%，但制造业和房地产投资仍处于低迷状态。
• CPI和PPI数据均符合市场预期，但整体通胀温和，工业品需求疲弱。

三、总结

主要矛盾：

• 国内经济面临调结构与稳增长的双重压力，总需求承压。
• 外部环境改善，但国内政策空间有限，难以通过传统刺激手段推动经济快速复苏。

未来展望：

• 国内经济在二季度有望企稳，全年增速维持在7.4%左右。
• 国际资本回流发达经济体，长期利率上行压力增大，影响全球资本流动。
• 欧元区经济复苏依赖核心国家出口拉动，日本经济受消费税上调影响，短期承压。

政策建议：

• 国内政策以微调为主，避免重走老路，注重结构性改革。
• 货币政策受限，财政政策可能成为稳增长的主力。

四、图表与数据概览

五、投资评级说明

• 公司评级标准：

  • 强烈推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 持有：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 回避：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%

• 行业评级标准：

  • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
  • 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

六、重要声明

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