20231031-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-三季报业绩符合预期_盈利能力改善_新板块与国际化持续发力_4页_562kb

徐工机械三季报分析总结

根据徐工机械（000425）2023年三季报，现对主要经营情况及未来展望总结如下：

一、业绩表现

• 前三季度营收同比下降4.58%，净利同比增长35%。
• 单三季度营收下滑4.09%，但净利润同比增长2382%，业绩稳健增长。
• 资产负债率同比下降3.54个百分点至65.24%。
• 应收账款环比减少37亿元，前三季度经营性现金流净增57%。

二、盈利能力提升

• 毛利率同比提升27.0个百分点至22.90%，净利率同比上升0.39个百分点至6.71%。
• 单三季度毛利率、净利率分别增长至23.01%、6.36%，盈利能力显著改善。
• 主要受益于原材料价格回落、海运费下降及销售结构优化。

三、业务结构分析

1. 传统板块：土方机械毛利率提升；国际化收入增长较快，履带起重机海外收入增长66.7%。
2. 新兴板块：占比增至24%，高空作业机械、矿业机械收入增长强劲。
3. 国际化业务：海外收入增长34%，西亚北非、欧洲等地增长超150%。

四、行业展望

• 工程机械行业处于更新周期底部，叠加政策利好，预计2023-2024年国内挖机销量触底后修复。
• 海外市占率持续提升，“出口—内需改善—更新周期启动”的复苏路径开启。

五、投资评级

• 盈利预测：预计2023-2025年净利润为61/80/101亿元，分别同比增长41%/33%/26%。
• 估值：当前PE为12/9/7倍，维持**“买入”**评级。
• 风险包括基建地产投资不及预期、原材料价格波动、出口放缓。