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宏观总结：PMI数据的最后一跌？

核心内容

2022年12月，受疫情影响，中国PMI指数全面回落，显示出经济活动受到明显抑制。各行业PMI表现分化，服务业受到冲击最大，制造业次之，而建筑业则表现出较强的韧性。

主要观点

1. PMI指数全面回落

• 服务业PMI：下降5.7个百分点至39.4%，降幅最大。
• 制造业PMI：下降1个百分点至47%，受生产回落和需求疲软影响。
• 建筑业PMI：下降1个百分点至54.4%，仍位于景气度以上区间。

2. 疫情对供需两端的影响

• 供给端：居民因疫情暂时离岗，导致从业人员指数下滑，进而影响生产。
• 制造业生产指数：下降3.2个百分点至44.6%，拖累制造业PMI 0.8个百分点。
• 物流运输：人力不足导致配送时间延长，供应商配送时间指数下降6.6个百分点至40.1%，但因其为逆指数，反而推动制造业PMI上行1个百分点。

3. 需求端表现

• 服务业新订单：下降4个百分点至37.4%。
• 制造业新订单：下降2.5个百分点至43.9%。
• 建筑业新订单：上升1.9个百分点至48.8%，可能与政策支持有关。

4. 疫情高峰与经济修复预期

• 专家预计疫情将在一个月内达到感染高峰。
• 百度疫情搜索指数和问诊指数已开始回落，表明疫情对经济的影响趋于减弱。
• 地铁客运量和拥堵延时指数在12月下旬有所回升，尤其是北京等城市，显示出经济修复迹象。
• 12月可能是疫情冲击下经济最弱的一个月份，但1月因春节返乡潮可能使修复速度放缓，正式修复或需等到春节后。

5. 价格指数上行

• 主要原材料购进价格指数：上升0.9个百分点至51.6%。
• 出厂价格指数：上升1.6个百分点至49%。
• 价格走势分化：黑色金属冶炼及压延加工业价格上行，但其他行业如农副食品加工、石油煤炭加工等价格下滑。

6. 黑色金属价格上行原因

• 政策预期回升：11月以来地产政策加码，带动市场预期。
• 库存偏低：钢企库存可用天数仅约20天，存在补库需求。
• 供应链不畅：可能对价格形成支撑。

7. 黑色金属价格可持续性存疑

• 中游行业：黑色金属冶炼及压延加工业仍处于主动去库存阶段，营收和利润下滑。
• 上游行业：矿采选业营收下行，库存被动累积，可能制约后续价格走势。
• 高频数据：螺纹钢表观消费量和高炉开工率仍处于低位，显示需求疲软。

关键信息

• 12月PMI数据反映疫情对经济的冲击，但高频数据已显示部分城市经济开始修复。
• 1月因春节返乡潮可能使经济修复速度放缓，2月春节后才是经济正式修复的关键时间。
• 黑色金属价格上行主要由预期驱动，但中游行业仍处于去库存阶段，价格可持续性有待观察。
• 供需双弱背景下，部分行业推动价格指数上行，但整体经济仍面临较大压力。

风险提示

• 疫情对经济的冲击可能超预期。
• 居民迟迟未回归就业岗位，影响经济修复节奏。
• 大宗商品价格可能超预期波动。

图表说明

• 图1：PMI分项变动，展示各行业PMI指数变化。
• 图2：部分城市地铁客运量变化，显示疫情后出行恢复。
• 图3：拥堵延时指数见底，反映交通状况改善。
• 图5：百度疫情搜索指数回落，表明疫情影响减弱。
• 图6：黑色金属价格明显上涨，显示市场预期变化。
• 图7：进口铁矿石平均库存可用天数，反映补库需求。
• 图8：黑色产业链上下游库存变化，显示供需关系。
• 图9：螺纹钢表观消费量偏低，显示需求不足。
• 图10：高炉开工率偏低，显示产能释放有限。

投资评级声明

分析师声明

本报告观点为分析师个人看法，不构成投资建议，且与报酬无直接或间接联系。