20250625-浙商证券-债市专题研究_超长非活跃券机会怎么看_7页_543kb

债券市场超长非活跃券（主要是20年和50年国债）流动性和投资机会分析，核心观点及要点总结如下：

1. 流动性现状：

   • 20年国债：流动性已有明显改善，2024年6月起成交量占比稳定在5%-15%区间，交易盘关注度提升。
   • 50年国债：流动性仅为零星成交，关注度较低，但2025年8月和9月计划续发两期50年国债，可能提升其流动性（单券2500003规模可能达1500亿元）。

2. 发行总量与单券规模：

   • 20年国债单券规模明显提升（如2400002、2400005、2500001规模在1400-1600亿），而50年国债单券以前较稳定在200-400亿元，2025年可能提升至500亿后继续增长。
   • 2024年超长期国债发行集中于20年国债，未来50年国债也有明显增量计划。

3. 机构交易特征：

   • 交易盘（基金、其他产品）是超长国债的主要净买入方，配置盘参与意愿不足。
   • 超长利差压缩行情下，机构参与仍以交易盘为主，需快进快出。

4. 风险提示：

   • 模型和假设不精确可能导致误判；
   • 货币政策超预期变动可能影响利率；
   • 二级市场成交量数据不能完全反映机构持仓水平。

5. 核心结论：

   • 相比30年国债，20年和50年国债流动性仍有差距，但20年国债流动性改善趋势明确，50年国债待续发后可能提升。
   • 当前利差压缩行情仍有部分空间，但需关注市场风险偏好变化，机会把握宜快进快出。