20260315-广发证券-出口开门红超预期,货服流出同比明显收窄-跨境流动性跟踪20260315_19页_5mb

出口开门红超预期，货服流出同比明显收窄 - 跨境流动性跟踪

核心内容

本期分析聚焦于2026年1-2月的外贸数据与跨境流动性变化，结合人民币汇率、中美利差、服务贸易差额及外汇占款等指标，评估出口表现及跨境资金流动趋势。

主要观点

1. 出口表现强劲

   • 1-2月出口同比增长21.8%（美元计价），显著超市场预期。
   • 人民币升值背景下，出口仍保持韧性，主要得益于全球经济景气度偏高及对非洲、东南亚、欧盟等市场出口快速增长。
   • 2月出口受春节因素扰动显著弱于季节性，显示出口在非季节性因素下仍保持强劲。

2. 货物贸易资金流出收窄

   • 1月货物贸易资金季节性流出，但流出比例降至2022年以来最低水平。
   • 未结汇贸易净流出1,628亿元，同比大幅回落1,950亿元。
   • 测算（海关-外管局口径）/海关口径贸易差额比率降至19%，同比减少17个百分点。

3. 服务贸易逆差季节性走扩但同比收窄

   • 1月服务贸易逆差1,235亿元，环比去年12月走扩269亿元。
   • 同比大幅收窄396亿元，主要得益于旅游服务净流出收窄358亿元。
   • 春节错位效应及入境游政策持续发力是主要驱动因素。

4. 外汇存款与外汇占款变化

   • 1月境内外汇存款增加1,174亿元，同比少增989亿元。
   • 外汇占款单月增长531亿元，重回正增长，对基础货币形成有效补充。

5. 跨境流动性展望

   • 短期扰动：美元强势可能阶段性抑制跨境资金回流，人民币升值节奏预计阶段性缓和。
   • 长期趋势：中东动荡加剧美元货币体系不稳定性，资本可能向人民币资产流入，但依赖金融基础设施开放速度。

关键信息

• 人民币升值：1-2月离岸人民币兑美元升值1.52%，但未对出口造成明显负面影响。
• 套利交易回报率：10Y美债人民币套利交易回报率回落至-3.27%，显示人民币相对强势。
• 中美利差：本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差分别为-2.46%、-2.38%、-2.31%、-2.47%、-2.53%，利差走扩。
• 中国资产表现：中国资产在全球市场表现较好，尤其是纳斯达克中国金龙指数上涨2.69%。
• A股表现：万得全A小幅下跌0.48%，但优于其他主要经济体股指。
• 美国经济数据：美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，PCE同比上涨2.83%，核心PCE同比上涨3.06%，显示通胀压力仍存。
• 欧元区与日本经济数据：欧元兑人民币贬值1.24%，日元兑人民币贬值1.07%；日本2月生产者价格涨幅创24年5月以来新低。

风险提示

1. 测算结果与实际值存在差异。
2. 经济增长可能超预期下滑。
3. 财政政策力度可能不及预期。
4. 国际经济及金融风险可能超预期，包括利率及汇率波动。

主要经济体跟踪

汇率与利差

财政与货币数据

• 美国：Q1至今国债发行6419亿美元，同比正增长6450亿美元；财政净支出6519亿美元，同比正增长4719亿美元。
• 中国：1月外汇占款增长531亿元，外汇存款增量同比少增989亿元。

图表说明

• 图1-6：展示海关与外管局口径的贸易逆差、外汇占款、外汇存款等数据变化趋势。
• 图7-34：反映美债净融资、美元指数、人民币汇率及主要经济体股指表现。
• 图35-48：展示欧元、英镑、日元兑人民币汇率及相关经济指标变化。

研究团队介绍

• 倪军：广发证券银行首席分析师，兼具买方、卖方及宏观研究经验。
• 林虎：广发证券银行高级分析师，擅长银行权益与固定收益研究。
• 李文洁：广发证券银行研究员，覆盖重点公司及财报分析。
• 王宇：广发证券银行研究员，研究重点为发债银行。
• 刘婉琴：广发证券银行研究员，覆盖重点公司研究。

以上为文档内容的详细总结，涵盖核心观点、主要数据、趋势分析及风险提示，结构清晰，便于快速理解。