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净结汇支撑M2增长已至阶段性高点-跨境流动性跟踪 20260322

核心内容总结

一、本期观察：净结汇保持同期高位，跨境回流对M2及基础货币形成明显补充

• 2月银行代客涉外收付款顺差：2,473亿元，同比大幅走扩391亿元，主要得益于货物贸易顺差走扩及服务贸易逆差收窄。
• 跨境资金净回流：2月跨境资金净回流规模继续保持高位，对M2形成明显补充，测算补充广义人民币流动性2,127亿元，同比走扩2,471亿元，拉动率回升至0.51%。
• 外汇占款：2月外汇占款环比增长0.40%，单月增长841亿元，一定程度缓解了结汇对超储的消耗，测算超储率1.3%，同比持平。
• 净结汇情况：2月银行代客净结汇3,833亿元，同比上升4,311亿元，但环比因春节影响回落2,381亿元，结汇率同比上升13.5pct，售汇率同比上升3.1pct。

二、套利交易回报率：人民币小幅走弱，中美利差大幅走扩

• 人民币汇率：2月离岸人民币兑美元小幅走强1.34%，但受资本项目开放政策影响，人民币整体小幅走弱。
• 中美利差：2月中美利差收窄27bp，但随着美联储降息预期延后，利差走扩，10Y美债利率大幅回落29bp，国内10Y国债利率下行2bp。
• 套利交易回报率：受人民币边际升值影响，10Y美债人民币套利交易回报率下行2.04PCT至-3.27%。
• 市场表现：中国资产在全球市场表现较弱，如恒生指数、纳斯达克中国金龙指数等均下跌，A股表现也偏弱，万得全A下跌4.13%。

三、SDR主要经济体跟踪

（一）中国：2月失业率季节性小幅上升

• 失业率：2月全国城镇调查失业率为5.30%，环比上升0.1pct；16-24岁失业率16.1%，环比下降0.2pct。
• 国债利率：长债利率整体上行，6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别上涨-3.9bp、-2.0bp、0.1bp、1.6bp、2.2bp、4.3bp。
• 汇率：人民币兑SDR小幅贬值0.19%，美元、欧元、英镑兑离岸人民币汇率分别上涨0.06%、0.94%、0.55%。
• GDP增速：2月名义GDP当季同比增速未公布，但实际GDP增速维持稳定。

（二）美国：2月PPI超预期走强

• PPI数据：2月PPI当月同比上涨3.4%，高于预期，环比1月走扩0.5pct。
• 国债收益率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别上涨9bp、14bp、14bp、11bp、6bp。
• 美元指数：2月美元指数回落0.99%，美元兑离岸人民币小幅升值0.06%。
• 财政力度：Q1至今国债发行8492亿美元，同比正增长8534亿美元，财政净支出力度同比正增长6017亿美元。

（三）欧洲：2月英国失业率小幅上升

• 失业率：2月英国季调新增申请失业金人数为74.95万人，环比多增3.23万人；失业救济率4.41%，环比上升0.06pct。
• 欧元汇率：欧元兑离岸人民币升值0.94%，欧元兑人民币中间价升值0.34%。
• 英镑汇率：英镑兑离岸人民币升值0.55%，英镑兑人民币中间价升值0.41%。
• 经济数据：欧元区GDP同比增速稳定，但通胀压力有所缓解。

（四）日本：日元兑离岸人民币小幅升值

• 日元汇率：日元兑离岸人民币小幅升值0.26%，日元兑人民币中间价升值0.66%。
• 经济数据：日本GDP同比增速稳定，但通胀压力依然存在，失业率维持在较低水平。

主要观点

• 2月人民币兑美元小幅走强，但受资本项目开放政策影响，整体呈现双向波动趋势。
• 套利交易回报率快速下行，人民币单边升值预期减弱，可能阶段性抑制跨境资金回流。
• 跨境资金对M2形成明显补充，外汇占款正增长，对基础货币投放起到积极作用。
• 中国资产在全球市场表现偏弱，A股在SDR主要经济体中排名靠后。
• 美国PPI超预期走强，显示通胀压力依然存在，国债收益率大幅上行。
• 欧元及英镑兑离岸人民币大幅升值，反映非美货币走强趋势。
• 日元兑离岸人民币小幅升值，可能受避险情绪影响。

关键信息

• 套利交易回报率：10Y美债人民币套利交易回报率下行至-3.27%。
• 涉外收付款顺差：2月银行代客涉外收付款顺差2,473亿元，同比走扩391亿元。
• 净结汇：2月银行代客净结汇3,833亿元，同比上升4,311亿元。
• 跨境资金补充M2：测算2月跨境资金补充广义人民币流动性2,127亿元，拉动率回升至0.51%。
• 外汇占款：2月外汇占款环比增长0.40%，单月增长841亿元。
• 中美利差：2月中美利差收窄27bp，但因美联储降息预期延后，利差走扩。
• 中国资产表现：恒生指数、纳斯达克中国金龙指数等均下跌，A股表现较弱。
• 美国财政支出：Q1至今财政净支出力度7924亿美元，占去年Q1名义GDP比例8.18%。
• 英国失业率：2月失业率小幅上升，失业救济率4.41%。
• 日本汇率：日元兑离岸人民币小幅升值，但通胀压力依然存在。

风险提示

1. 数据披露不全面：可能导致测算结果与实际值产生差异。
2. 经济超预期下滑：可能影响跨境资金流动及市场预期。
3. 财政力度不及预期：可能削弱国内经济支撑。
4. 国际经济及金融风险：利率及汇率波动超预期可能对跨境流动性产生影响。