20130410-信达证券-苏交科-300284.SZ-2013年伊始_公司显现良好势头_19页_648kb

苏交科调研报告总结

核心内容概览

苏交科（300284）在2013年伊始展现出良好的发展势头，主要得益于新型城镇化建设推动下的交通基础设施投资热潮。公司作为交通工程咨询行业的领先企业，具备明显的建筑早周期属性，其业务涵盖交通工程的规划、勘察、设计、检测及施工阶段的项目管理和监理等。公司通过外延式扩张和股权激励等方式，进一步巩固市场地位，提升核心竞争力。

主要观点

1. 行业发展契机

• 新型城镇化：推动交通基础设施建设，为交通工程咨询行业带来巨大市场空间。
• 投资规模预测：预计2013-2015年交通固定资产投资规模约3万亿元，对应交通工程咨询行业市场容量约900亿元。
• 政策支持：国家发改委和交通运输部出台多项政策支持交通基础设施建设，包括城市轨道交通和综合交通枢纽建设。

2. 2013年“建筑早周期”特性

• 政府换届影响：历史数据显示，政府换届后第一年固定资产投资增速显著提升，预计2013年将延续这一趋势。
• 基建复苏：铁路、公路投资出现恢复性增长，轨道交通投资力度加大，为公司带来更多订单。

3. 公司业务发展

• 一季度表现：公司2013年一季度新签订单量显著好于去年同期，全年订单量预计好于去年。
• 业务结构：工程咨询业务占公司收入的89.96%，为公司主要收入来源，毛利率稳定在36.71%以上。
• 新增长点：轨道交通和市政业务成为新增长点，尤其在江苏省内多个城市轨道交通项目中表现突出。

4. 股权激励

• 管理层信心：公司推出股权激励，首次行权价格定在历史高位，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 激励目标：2013年业绩增长率不低于25%，2014年不低于50%，2015年不低于80%，行权标准可达到性较高。

5. 外延式扩张

• 全国布局：公司通过开设分支机构和兼并收购，实现全国布局，省外收入占比从2008年的12.75%提升至2012年的60%。
• 收购案例：2012年并购杭州华龙交通勘察设计有限公司，2013年收购甘肃科地工程咨询有限责任公司70%股权，拓展西部市场。

关键信息

财务数据

• 2013年4月9日收盘价：12.89元
• 总股本：2.40亿股
• 流通A股比例：60.92%
• 总市值：30.94亿元
• 盈利预测：
  • 2013年：营业收入14.26亿元，净利润1.77亿元，EPS 0.74元
  • 2014年：营业收入17.21亿元，净利润2.40亿元，EPS 1.00元
  • 2015年：营业收入20.99亿元，净利润3.01亿元，EPS 1.25元
• 估值：基于2013年EPS 0.74元，给予行业20倍市盈率，对应目标价14.8元，维持“买入”评级。

财务指标

• 毛利率：2013年预计36.71%，2014年和2015年分别为36.95%
• ROE：2013年预计11.88%，2014年14.13%，2015年15.26%
• 市盈率：2013年17倍，2014年13倍，2015年10倍
• 市净率：2013年2.0倍，2014年1.7倍，2015年1.5倍

风险因素

• 应收账款回收风险：经济不景气可能导致业主拖延交款。
• 海外业务风险：涉及政治、经济和管理风险。
• 固定资产投资增速下滑：可能导致新签订单量低于预期。
• 收购标的业绩不佳：可能影响公司整体业绩。

股价催化剂

• 固定资产投资规模超预期
• 轨道交通和公路建设规模超预期
• 外延式扩张进一步推进

总结

苏交科在2013年展现出良好的发展势头，受益于新型城镇化和基建复苏带来的交通工程咨询市场增长。公司通过股权激励和外延式扩张，提升管理效率和市场竞争力。预计未来三年公司收入和利润将保持稳定增长，2013年目标价为14.8元，维持“买入”评级。然而，需关注应收账款回收、海外业务及投资增速下滑等风险因素。