20171025-兴业证券-三安光电-600703.SH-Q3业绩维持高增长_扩产巩固龙头地位_9页_1mb

三安光电（600703）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对三安光电（600703）在2017年第三季度的财务表现及行业前景进行了分析，并维持“增持”评级。报告指出，公司业绩表现良好，受益于LED行业景气周期及产能扩张，同时布局化合物半导体和MicroLED等新兴领域，未来增长潜力巨大。

主要财务指标

Q3业绩表现

• 2017年第三季度归属上市公司股东净利润为8.63亿元，同比增长 62.96%，高于业绩预告的中值。
• 营收同比增长 29.78%，环比增长 6.70%，显示公司业绩稳健增长。
• 3季度毛利率为 48.49%，同比增长 9.23个百分点，但环比下降 2.12个百分点。
• 三项费用率同比上升 3.11个百分点，环比上升 1.22个百分点。
• 存货周转天数为 97天，同比上升 3天，环比下降 1天。

主要观点

1. 业绩高增长，受益于行业景气与产能释放

• 三安光电在2017年Q3实现净利润增长 62.96%，主要得益于LED行业景气周期及公司扩产带来的产能释放。
• 公司市场份额已超越晶电，成为全球LED芯片龙头。

2. 产能扩张对毛利率的影响

• 新产能投放会导致毛利率短期下滑，但同时也预示着未来利润释放空间较大。
• 固定资产增加与毛利率呈反向变动关系，因设备调试和折旧增加所致。

3. 化合物半导体与MicroLED布局

• 化合物半导体是公司中长期增长亮点，公司是国内唯一能量产砷化镓/氮化镓的厂商，技术积累深厚。
• 公司已向47家公司提交样品，部分产品已进入微量产阶段。
• MicroLED技术布局进展超出预期，未来有望打开成倍市场空间。

投资建议

• 维持“增持”评级，给予2017-2019年净利润分别为32.6亿、41.3亿和50.5亿，对应EPS分别为0.8元、1.01元和1.24元。
• PE估值分别为31.77倍、25.05倍和20.53倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期稳步上升。

风险提示

• LED价格下跌幅度超出预期：可能对盈利能力造成影响。
• 新业务进展不及预期：化合物半导体和MicroLED业务尚未完全成熟，存在不确定性。

附表数据

资产负债表（单位：百万元）

负债与权益

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 增持：相对表现在 5%~15% 之间。
• 中性：相对表现在 -5%~5% 之间。
• 减持：相对表现小于-5%。

估值分析

• 三安光电在2017年PE为 31.77倍，2018年为 25.05倍，2019年为 20.53倍，显示估值逐步下降。
• PB估值分别为 5.94倍、5.21倍、4.31倍、3.56倍，进一步反映公司估值合理化趋势。

公司未来展望

• LED行业景气周期持续：公司受益于行业增长，业绩有望继续高增长。
• 化合物半导体：公司是国内唯一能量产砷化镓/氮化镓的厂商，有望逐步打开消费市场。
• MicroLED技术布局：公司积极布局下一代显示技术，未来市场空间有望成倍增长。

结论

三安光电凭借在LED行业的龙头地位及对新兴技术的前瞻性布局，展现出强劲的增长潜力。尽管短期内产能扩张导致毛利率下降，但公司盈利能力及市场占有率持续提升，未来有望实现更高盈利水平。基于公司基本面及行业前景，维持“增持”评级。