20220429-光大证券-上海家化-600315.SH-2022年一季报点评_一季度疫情背景下归母净利润同比增18_期待业务逐步恢复正轨_4页_308kb

上海家化（600315.SH）2022年一季报总结

核心内容概述

上海家化在2022年第一季度实现营业收入21.17亿元，同比增长0.11%，归母净利润1.99亿元，同比增长17.81%。尽管受到疫情影响，公司仍表现出较强的盈利能力，归母净利率提升至9.42%，主要得益于毛利率提升和费用率控制。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 收入与利润表现：尽管护肤和合作品牌收入下滑，但个护家清和母婴品类保持稳定增长，整体实现收入和利润的双增长。
• 毛利率与费用率优化：毛利率同比提升1.57个百分点至62.66%，费用率同比下降2.32个百分点至58.99%，显示出公司在成本控制和运营效率上的优化。
• 业务分拆情况：
  • 护肤品类收入同比下降18.20%，但玉泽表现相对稳定，其他品牌如佰草集、典萃等出现双位数下滑。
  • 个护家清品类收入同比增长11.31%，六神品牌双位数增长，家安因特渠调整影响出现双位数下降。
  • 母婴品类收入基本持平，启初下滑，但海外业务Mayborn略有增长。
• 渠道表现：线上销售下滑低双位数，但电商渠道增长超过10%；线下渠道增长中个位数，其中商超增长约10%，百货持平，CS渠道下滑。
• 存货与现金流：存货周转天数同比减少3天，经营净现金流净额同比增长10.84%至5.50亿元，显示公司现金流状况良好。

关键信息

财务指标

• 盈利预测：公司预计2022~2024年EPS分别为1.10元、1.48元、1.77元，净利润增长率分别为15.59%、33.62%、19.91%。
• 估值指标：2022年PE为28倍，2023年PE为21倍，2024年PE为17倍，估值持续走低，显示市场对公司未来增长的信心。
• 每股指标：每股经营现金流和每股净资产持续提升，显示公司运营能力和资产质量增强。

风险提示

• 国内疫情影响超预期可能导致需求疲软和线下客流减少。
• 新品推广和销售可能不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 渠道调整可能不如预期，影响业绩表现。
• 控费不当或投放效果不佳可能影响盈利能力。

投资建议

公司继续推进前期策略，新品上市顺利，渠道建设加强，供应链逐步恢复。尽管疫情仍有不确定性，但公司表现稳健，预计全年将回归良性增长。考虑到其盈利能力和估值水平，维持“买入”评级。

估值与财务分析

盈利能力

• 毛利率：从60.0%提升至62.6%
• EBITDA率：从11.7%提升至14.9%
• EBIT率：从8.4%提升至13.3%
• 税前净利润率：从7.6%提升至13.5%
• 归母净利润率：从6.1%提升至11.2%

偿债能力

• 资产负债率：从42%降至40%
• 流动比率：从2.14提升至2.42
• 速动比率：从1.84提升至2.17
• 归母权益/有息债务：从6.06提升至8.53
• 有形资产/有息债务：从7.77提升至11.56

费用率

• 销售费用率：从41.58%降至40.00%
• 管理费用率：从10.25%降至9.70%
• 财务费用率：从0.62%降至0.10%
• 研发费用率：维持在2.20%左右
• 所得税率：从19%降至17%

估值指标

• PE：从49倍降至17倍
• PB：从3.2降至2.3
• EV/EBITDA：从24.4降至10.2
• 股息率：从0.6%提升至1.8%

结论

上海家化在2022年一季度表现出较强的盈利能力和业务韧性，尽管面临疫情带来的挑战，但通过优化毛利率和费用率，以及推进新品和渠道建设，公司有望在未来实现持续增长。基于当前的财务表现和估值水平，公司仍具有投资价值，维持“买入”评级。