20221207-华创证券-_债券深度报告_2023年利率债年度策略报告_处变不惊_灵活应对_63页_7mb

债券市场深度报告总结：2023年利率债年度策略

核心内容

2023年，债券市场将面临“宽货币+宽信用”的政策组合，整体趋势呈现“低趋势、窄波动、中枢下移”的特征。经济增长目标转向高质量发展，宏观调控政策更加审慎，经济数据波动性降低，资本市场的表现也更加趋于稳定。预计2023年利率债收益率将维持在2.6%-3.0%的窄区间震荡，收益率上行风险可控。

主要观点

1. 基本面展望

• 经济修复有限：疫情反复和地产修复缓慢将限制经济的全面复苏，基本面修复的斜率可能偏缓。
• 稳增长政策持续：2023年“稳信用”向“宽信用”过渡，但经济修复的“慢变量”特征明显，政策效果仍需观察。
• 消费复苏缓慢：防疫优化可能带动服务消费反弹，但居民收入修复仍需时间，消费信心的回升存在不确定性。
• 地产复苏滞后：销售和投资的修复可能滞后，全年销售增速或在0%附近，投资增速可能小幅回升。
• 基建持续发力：政策性金融工具继续支持基建投资，但增速或因高基数而回落，全年预计在8.2%左右。
• 制造业投资中枢下移：出口回落、产能利用率高位、盈利压力释放，制造业投资增速或小幅回落至7%左右。
• 出口中枢下移：外需转弱，出口份额缓慢下降，全年增速或在0.5%左右。

2. 货币政策与流动性

• 宽松环境持续：2023年上半年仍处于降准、降息周期，下半年或根据经济修复情况微调。
• 资金价格中枢抬升：资金市场利率将小幅上升，宽货币对债市的利好驱动弱于2022年。
• 流动性回归常态：财政冲击退坡，资金面回归央行引导和供需定价。

3. 供需与机构行为

• “资产荒”有所缓和：信用债供给增加，权益和不动产比价修复分流债市资金。
• 净值化转型影响：赎回潮成为常态，投资者需理性定价，关注风险偏好变化。
• 监管影响深远：巴塞尔协议III最终版逐步实行，或对银行配债需求产生潜在影响。

债市走势展望

2023年债市走势将呈现以下阶段：

• 上半年：收益率在宽松货币环境与宽信用政策预期博弈下窄幅震荡。
• 下半年：关注宽信用政策落地效果，若出现“U型”右侧拐点，收益率或上行。
• 阶段性波动：年末政策加码或带动收益率超调，但整体仍处于震荡区间。

投资策略建议

• 久期策略：震荡市中久期策略的增量贡献有限，需谨慎操作。
• 杠杆策略：货币条件稳定，中短久期+杠杆策略或提供较优回报。
• 票息策略：信用债配置价值修复，城投债、大金融品种和高等级债券或为关注重点。

风险提示

• 宽信用生效超预期：可能导致货币宽松环境加速退出。
• 经济修复不及预期：可能对债市形成压制。
• 政策执行不及预期：影响市场信心，增加波动。

关键信息

• 2022年债市特征：低趋势、窄波动、中枢下移，收益率波动区间缩小至30BP。
• 政策环境：疫情防控边际放松，稳增长政策持续加码，但效果有限。
• 市场结构：净值化转型加深，赎回潮常态化，机构行为更加理性。
• 2023年经济预测：全年GDP增速或在5%左右，工业增速呈“N型”，基建投资前高后低，出口中枢下移。

结构性政策影响

• “稳信用”成为“宽信用”衍生态：政策对冲延续，市场在结构性宽松中运行。
• 政策工具变化：价格型工具重点转向居民消费信贷，数量型工具空间有限，结构性工具有进有退。
• 信用债配置价值提升：城投债、大金融品种和高等级信用债或具备较高性价比。

总结

2023年债券市场将处于“宽货币+宽信用”的过渡期，经济修复缓慢，政策效果有限，收益率维持窄区间震荡。投资者应关注结构性政策带来的影响，灵活运用久期、杠杆和票息策略，同时警惕宽信用政策超预期带来的风险。整体市场将呈现“低趋势、窄波动”的新常态，适应这一环境是未来投资的关键。