韩国免税崛起之道_市内店政策+零售业集中+亚洲消费力_31页_1mb

韩国免税业发展与启示总结

核心内容概览

韩国免税业已发展成为全球最大的免税商品销售市场，2018年免税销售额达到172亿美元，同比增长35%，近十年复合增速高达21%。其中，市内店渠道占比超过80%，是中国消费者赴韩免税购物的主要渠道，贡献了约84%的市内店销售额。中国游客的消费额在韩国免税市场占据重要地位，2018年达到约830亿元人民币，预计2019年将突破1000亿元人民币。韩国免税业的竞争格局呈现寡头垄断，CR3达到87%，未来可能进一步加剧。

主要观点

1. 韩国免税业成功因素

• 政策支持：韩国政府持续增发市内免税店牌照，推动免税市场发展。截至2019年，韩国共有60张免税店牌照，其中首尔拥有10张大企业牌照。
• 零售业集中度高：韩国零售业高度集中，主要企业如乐天、新罗和韩国新世界在免税市场占据主导地位，形成规模优势。
• 化妆品工业基础：韩国化妆品产业具备强大的基础，善用韩流文化营销，带动高端化妆品销售。2017年香化品类占韩国免税销售额的52.5%，其中外国游客购买占比达83.5%。

2. 中国免税业的启示

• 发展市内免税店：中国消费者在韩国市内店消费占比高达95%，市内店模式具备巨大吸引力，有助于引导消费回流。
• 集中发展龙头：借鉴韩国经验，中国应集中力量做大免税龙头，提升议价能力和采购优势。
• 境外消费回流潜力大：中国居民境外奢侈品消费接近5000亿元人民币，其中通过免税渠道消费约1800亿元，韩国渠道贡献超过800亿元，中国免税市场有潜力冲击全球第一。

关键信息

市场规模

• 2018年韩国免税销售额达172亿美元，同比增长35%。
• 2019年Q1韩国免税销售额同比增长27%，其中外国游客消费额增长32.2%。
• 中国游客贡献了韩国市内店销售额的84%，2018年消费额约830亿元人民币，2019年Q1达255亿元人民币。

渠道结构

• 市内店是主要销售渠道，2018年占比81.1%，2019年Q1提升至84%。
• 其他渠道包括机场、离岛、口岸、网上免税店和机上免税店。

竞争格局

• 韩国免税市场由乐天、新罗和韩国新世界三大运营商主导，CR3达87%。
• 2019年5月韩国政府拟新增6张市内免税店牌照，预计首尔新增3家，仁川和光州各新增1家，加剧竞争。

化妆品产业

• 2017年韩国化妆品工业总产值达13.5万亿韩元（约124.5亿美元），近5年CAGR为14.1%。
• 韩国化妆品出口额2018年达62.6亿美元，同比增长26.6%，其中出口中国占42.4%。
• 爱茉莉太平洋和LG生活健康是主要化妆品企业，爱茉莉太平洋2018年收入5.3万亿韩元，净利润33.5百亿韩元。

中国消费回流

• 中国居民境外奢侈品消费接近5000亿元人民币，其中通过免税渠道消费约1800亿元，韩国渠道贡献超过800亿元。
• 中国免税销售额预计未来3年有望超过10%，与全球奢侈品消费额占比33%相比仍有提升空间。

风险提示

• 韩国市内免税政策可能未达预期。
• 汇率波动可能影响免税销售。
• 事件性因素和宏观经济变化可能影响出境旅游和高端消费需求。
• 新开店初期销售规模可能不及预期。
• 机场扣点率过高和费用控制不及预期可能影响盈利。

行业评级

• 投资评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-05-22

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士
• 张雨露：分析师，美国杜兰大学金融学硕士

数据来源

• 韩国免税业协会
• 广发证券发展研究中心
• KBeauty Science
• Moodie Davitt Research
• 韩国观光业协会
• 韩国产业通商资源部
• 韩国化妆品协会
• 贝恩咨询
• 中国国家统计局
• 中国海关总署

图表索引

• 图1：2018年韩国免税销售额达172亿美元，同比增长35%
• 图2：2019年Q1韩国免税销售额同比增长27.0%，其中外国旅客消费额增长32.2%
• 图3：2018年中国游客在韩国市内免税店购物达117亿美元，同比增长47%
• 图4：2018年韩国市内免税店销售额84%由中国游客贡献
• 图5：2018年外国人免税购物消费额136亿美元，占比79%
• 图6：2018年外国人免税购物消费额达136.4亿美元，同比增长44.6%
• 图7：2018年外国人免税购物人次达1820万，同比增长20.4%
• 图8：2017、2018年国际旅客单价分别增长69%和20%
• 图9：2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币
• 图10：2018年中国游客占赴韩外国游客比例为31%
• 图11：2018年赴韩中国旅客数量为479万人次，同比增长15%
• 图12：2018年韩国市内店渠道免税销售额占比达81%
• 图13：2018年韩国市内免税店销售额达140亿美元，同比增长38.7%
• 图14：2017年乐天、新罗、韩国新世界市占率分别为42%、30%、13%
• 图15：2019年Q1乐天、新罗、韩国新世界市占率分别为38%、31%、18%
• 图16：2018年以来韩国前三大免税运营商合计市场份额有所回升
• 图17：韩国国内免税业竞争激烈，乐天和新罗海外扩张步伐加快
• 图18：2013、2015、2016年韩国分别新增7、4、5张市内免税牌照
• 图19：目前韩国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运营
• 图20：2018年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百货市占率分别为14%、7%、4%和2%
• 图21：2018年韩国零售业CR4约为26.6%，14-16年CR4超过40%
• 图22：2017年乐天百货、韩国新世界百货和现代百货市占率分别为14%、17%、8%
• 图23：2017年韩国百货业CR3约为38.5%，14-16年CR3大于50%
• 图24：2018年乐天购物销售额1782.1百亿韩元，零售市场份额14.1%
• 图25：2018年韩国新世界销售额518.2百亿韩元，百货市场份额22.1%
• 图26：2015-17年香化品类占韩国免税销售额45.5%、51.2%、52.5%
• 图27：2016年香化、时尚精品和手表首饰占韩国免税销售额54%、16%和15%
• 图28：2017年韩国本土品牌化妆品销量占比41%
• 图29：免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半
• 图30：2017年韩国化妆品工业总产值13.5万亿韩元，近5年CAGR为14.1%
• 图31：近年来韩国化妆品产值与日本差距不断缩窄
• 图32：2017年韩国化妆品企业数量5829家，同比增长17.5%
• 图33：2017年韩国化妆品产品种类超12万，同比增长5.6%
• 图34：2018年韩国化妆品出口总额达到62.6亿美元，同比增长26.6%
• 图35：2018年韩国化妆品出口中国金额占出口总额的42.4%
• 图36：2014年以来中国进口化妆品金额加速增长，2014-18年CAGR达45.8%
• 图37：2018年爱茉莉太平洋收入5.3万亿韩元，同比增长3%
• 图38：2018年爱茉莉太平洋净利润33.5百亿韩元
• 图39：2018年爱茉莉太平洋高端化妆品收入1.8万亿韩元
• 图40：2018年爱茉莉太平洋海外销售额占比37.3%，近8年CAGR达29.25%
• 图41：2016年爱茉莉太平洋中国销售收入约56.43亿人民币，同比增长47.4%
• 图42：2018年中国旅客在韩国市内店购物额达804亿元，市内渠道占比约95%
• 图43：2017年以来我国免税龙头中免集团快速扩张，19年或将超过全部韩国免税商
• 图44：2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币
• 图45：未来中国境内渠道高端消费复合增速预期保持快速增长

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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