深度报告-20210420-安信证券-中航重机-600765.SH-航空航发锻造龙头企业_剥离低效资轻装上阵再出发_24页_2mb

中航重机（600765.SH）深度总结

核心内容

中航重机是中国航空工业集团旗下的上市公司，专注于航空及航发锻铸造、液压环控等核心业务。公司通过持续剥离低效及亏损资产，聚焦航空主业，提升盈利能力，并通过定增募投及股权激励计划增强主业竞争力，推动长期发展。

主要观点

• 聚焦航空主业：公司自2016年起逐步剥离燃机及新能源业务，形成以航空锻造及液压环控为主的业务结构，其中航空锻造板块是公司业绩增长的主要驱动力。
• 锻造板块表现突出：锻造业务主要由贵州安大、陕西宏远、江西景航等子公司承担，2020年H1净利率达到9.96%，盈利能力明显改善，预计未来将随航空航发新型号批产上量进一步提升。
• 液压板块逐步改善：公司通过剥离力源金河等低效资产，提升报表质量，力源液压和贵州永红有望实现盈亏平衡。
• 外贸转包与国产民机双轮驱动：公司为罗罗、GE、波音、空客等国际知名企业配套锻件，同时作为C919、ARJ21等国产民机的核心供应商，拓展空间广阔。
• 技术实力雄厚：公司拥有先进的锻造、铸造设备及多项专利技术，在航空锻造、热交换器等细分领域具备领先优势。
• 股权激励提升管理效能：2020年推出股权激励计划，绑定核心员工利益，有望提升管理运营效率，加速业绩释放。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为6.08亿、8.09亿、10.75亿，对应估值分别为27倍、20倍、15倍。

关键信息

1. 业务板块与盈利能力

• 锻造板块：以贵州安大、陕西宏远、江西景航为核心，2020年H1净利率达9.96%，显著提升。
• 液压环控板块：由力源液压和贵州永红主导，2020年剥离力源金河，提升报表质量。
• 定增募投：2018年和2020年分别募集13.27亿元和19.1亿元，用于增强锻造、液压及热交换器产能。
• 股权激励：2020年授予115名员工777万股限制性股票，激发员工积极性，提升管理运营能力。

2. 军用航空锻造龙头

• 市场地位：公司是国内最早从事军用锻造的企业之一，市占率高，长期配套于各大主机厂。
• 技术优势：在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件等领域处于国内领先地位。
• 新型号需求增长：随着“十四五”期间航空及航发新型号加速批产，公司有望持续受益。

3. 外贸转包与国产民机

• 外贸转包：公司为罗罗、GE、波音、空客等国际知名企业配套锻件，拓展全球市场。
• 国产民机：子公司安大和宏远为C919、ARJ21等国产大飞机提供核心锻件，国内民机市场逐步打开。

4. 液压板块与贵州永红

• 力源液压：军品配套率高，民品业务持续整合，有望进一步减亏。
• 贵州永红：是国内航空热交换器核心供应商，产品远销欧美及亚太地区，拓展国际市场潜力大。

5. 风险提示

• 军品业务进展不及预期：军品订单延迟或不足可能影响公司业绩。
• 液压民品减亏不及预期：民品业务仍可能面临亏损压力。
• 民品锻造业务进展不及预期：外贸及国产民机业务若进展缓慢，将影响公司增长。

财务预测与估值

结论

中航重机作为航空锻造及液压环控领域的龙头企业，通过剥离低效资产、增强主业产能及实施股权激励，已显著提升盈利能力。公司具备深厚的技术积累和广泛的客户基础，在军品和民品市场均有良好发展前景，尤其在国产大飞机和外贸转包业务上表现突出。预计未来公司将继续受益于航空航发行业景气度上行，核心业务有望持续增长，具备长期投资价值。