20191218-国金证券-爱柯迪-600933.SH-精益化制造+优秀管理铸就铝制精密小件龙头_28页_3mb

爱柯迪(600933.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

爱柯迪是一家专注于汽车铝压铸精密件的龙头企业，凭借优秀的管理能力与精益化制造工艺，成为行业内的“隐形冠军”。公司产品结构以精密小件为主，覆盖雨刮、转向、发动机等多个系统，同时加速布局新能源汽车领域，积极拓展铝合金电池包、电控及电机外壳等产品。公司具备全球化业务布局，海外营收占比约66%，客户结构优质且集中度高，主要客户包括法雷奥、博世等全球一级供应商，前五大客户营收占比超60%，确保了公司稳定的盈利能力和市场地位。

主要观点

• 行业地位与竞争优势：爱柯迪是汽车铝压铸精密件领域的绝对龙头，毛利率长期维持在30%以上，高于行业平均水平。
• 管理与制造优势：公司通过5次股权激励计划凝聚员工积极性，人员结构稳定；同时采用精益化生产，有效应对行业下行压力。
• 轻量化趋势：轻量化是汽车行业的长期发展方向，符合传统车降油耗和新能源车提续航的需求，预计2025年国内、欧美车用铝合金市场空间分别达2996亿元和3460亿元。
• 短期盈利修复：公司资本开支和折旧摊销高峰期已过，盈利水平有望回升，2019年Q3归母净利润剔除汇率影响后同比增长37%。
• 长期增长潜力：新能源汽车市场增长明确，公司通过新厂房建设及订单拓展，有望在新能源产品上实现新增长空间。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2014-2018年营收增长93%，归母净利润增长83%，远超同期国内乘用车销量增长（20%）。
• 盈利能力：2018年毛利率首次跌破40%，但2019年Q3毛利率回升至35.6%，显示盈利修复趋势。
• 现金流：2019年前三季度经营活动现金流量净额达7.55亿元，账上现金充足达15.63亿元。

市场与客户结构

• 全球市场布局：公司海外营收占比约66%，主要市场覆盖欧美及亚洲。
• 客户集中度：前五大客户营收占比稳定在60%左右，客户结构优化，风险分散。
• 订单充裕：公司在手订单充足，预计2020年新能源项目将落地量产。

行业趋势

• 轻量化趋势：汽车轻量化是行业趋势，铝合金成为主要材料，预计渗透率持续提升。
• 新能源汽车：新能源车销量增长明确，轻量化需求进一步提升，公司产品如铝合金电池包、电控及电机外壳等将受益。
• 行业集中度提升：国内压铸行业分散，未来将向头部企业集中，爱柯迪具备显著竞争优势。

投资逻辑

• 短期盈利改善：折旧摊销高峰期已过，公司盈利能力有望回升。
• 长期增长空间：新能源汽车产品布局将带来新增长点，预计2020年新能源产品收入增速显著。
• 行业前景：铝压铸行业增长确定，尤其是新能源和轻量化趋势，公司具备较强的市场竞争力。

投资建议

• 目标价格：17.75元，对应2020年29倍PE。
• 首次覆盖：给予“买入”评级，认为公司具备制造与管理双重优势，未来增长确定性强。

风险提示

• 汽车销量增速减缓：国内乘用车销量下滑可能影响公司业绩。
• 新能源车增速不达预期：新能源汽车政策和市场变化可能影响公司增长。
• 贸易战影响：可能对出口业务造成压力。
• 汇率波动：可能影响公司盈利。
• 原材料价格波动：影响成本控制。
• 整车厂降价压力：可能压缩公司利润空间。
• 限售股解禁：可能对股价形成压力。

总结

爱柯迪凭借优秀的管理能力和精益化制造工艺，在汽车铝压铸精密件领域占据领先地位。公司产品结构以高附加值的精密小件为主，同时积极布局新能源汽车市场，有望在未来实现新增长。短期来看，公司盈利有望修复，长期则受益于新能源和轻量化趋势，市场增长空间广阔。尽管面临一定的行业风险，但其竞争优势和增长逻辑明确，值得投资者关注。