20211030-国盛证券-安井食品-603345.SH-业绩有所承压_积极应对短期困境_3页_540kb

安井食品（603345.SH）总结

核心内容

安井食品于2021年发布三季报，整体业绩表现稳健，但面临一定的短期压力。公司2021年前三季度实现收入60.96亿元，同比增长35.9%，归母净利润4.94亿元，同比增长30.3%；扣非净利润3.82亿元，同比增长12.3%。其中，2021年第三季度收入22.03亿元，同比增长34.9%，归母净利润1.46亿元，同比增长22.4%，但扣非净利润0.77亿元，同比下降28.4%，低于市场预期。

主要观点

业绩表现

• 公司前三季度整体收入和归母净利润保持较高增速，但第三季度扣非净利润下滑，主要受成本压力和促销活动影响。
• 肉制品业务在Q3增长承压，主要由于鲜肉价格下行和需求减少。
• 菜肴类制品收入同比增长147.2%，受益于新品推出、子品牌“冻品先生”增长以及控股子公司新宏业食品并表。

渠道表现

• 经销商渠道收入同比增长37.8%。
• 特通渠道收入同比增长76.0%。
• 电商渠道收入同比增长210.9%，显示线上渠道增长强劲。
• Q3未经销商数量环比增加90家，表明渠道拓展有效。

盈利能力

• Q3毛利率18.3%，同比下降8.1个百分点（剔除会计准则调整后为4个百分点）。
• 销售费用率9.0%，同比下降3.1个百分点。
• 毛销差同比下降5.1个百分点，主要受原材料成本上涨、促销力度加大及高基数影响。
• 管理费用率3.7%，同比下降0.5个百分点。
• Q3净利率为6.7%，同比下降0.6个百分点。

长期前景

• 公司管理层在应对行业挑战方面表现出色，如19年猪瘟和20年疫情。
• 面对当前问题，公司积极优化费用效率，推出玲珑装产品，并聚焦预制菜大单品培育。
• 预计2022年基数影响将缓解，净利率有望恢复，中线价值突出。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润分别为7.85/10.87/13.72亿元，同比增长分别为30.1%/38.4%/26.2%。
• EPS分别为3.21/4.45/5.61元，对应PE为63/46/36倍。
• 调整目标价至245元，对应2022年约55倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨过快风险。
• 新品推广不及预期。
• 限电政策影响产能释放。

财务指标概览

财务比率分析

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价调整为245元，对应2022年约55倍PE。
• 预计公司将在未来几年中受益于全国化产能布局和规模效应，净利率有望恢复。

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