钢铁行业钢铁公司的护城河：成本与机制，中美优质钢企剖析-20191215-华泰证券-37页_1mb

行业研究报告总结：钢铁行业护城河与优质企业分析

核心内容概览

本报告聚焦于钢铁行业的护城河构建，重点分析了美国纽柯钢铁和中国中信特钢、三钢闽光等企业在成本控制、管理机制、行业扩张等方面的竞争优势。报告指出，在行业下行周期中，具备成本与机制优势的钢企更易脱颖而出。

主要观点

成本与机制是钢铁企业的核心竞争力

• 成本控制能力是钢铁企业盈利的关键，尤其在需求下滑时，低成本企业更具抗风险能力。
• 有效的激励机制和员工归属感可以提升生产效率，降低人力成本，增强企业稳定性。
• 企业拒绝工会参与，避免罢工和不匹配的人工成本，有助于维持灵活的运营和业绩表现。

纽柯钢铁：美国钢铁行业的后起之秀

• 纽柯钢铁是美国第一大钢企，1980年后仅在2009年出现亏损。
• 采用短流程电弧炉技术，靠近废钢来源和销售市场，降低运输成本。
• 实施扁平化管理，提高沟通效率和管理灵活性。
• 通过市场化激励机制提升员工积极性，拒绝工会，维持低成本和高效率。
• 在需求下行阶段逆势扩张，保持市场占有率和盈利水平。

三钢闽光：地利人和，产能扩张潜力大

• 地处福建，为钢材净流入省份，钢价偏高，利于盈利。
• 拥有显著的吨钢成本费用优势，吨钢盈利在2018年超越方大特钢。
• 未来有32%的产能扩张空间，有助于在行业下行时弥补业绩下滑。

中信特钢：融资优势与激励机制

• 利用国企融资成本优势，同时引入民企的高效激励机制，解决代理人风险问题。
• 在19Q3期间，成本降幅大于收入降幅，业绩逆势上行。
• 地处制造业强省江苏，接近市场，销售激励到位。
• 国内市占率30%，已是行业寡头，具备并购整合行业的能力。

关键信息

纽柯钢铁的经营数据

• 1987-2018年，仅在2009年亏损。
• 2018年粗钢产量全球排名第17，美国排名第1。
• 人均营收、盈利、现金流均优于同业公司。

美国钢铁行业历史背景

• 20世纪初，美国钢铁行业由多个小企业组成，USS成为价格领导者。
• 由于价格领导机制和工会影响，行业效率低下，竞争力减弱。
• 美国钢铁行业在1959年后成为净进口国，行业集中度持续下降。

纽柯钢铁的成功因素

• 短流程钢厂布局，靠近废钢来源和销售市场。
• 扁平化管理结构，提升效率，降低管理成本。
• 市场化激励机制，增强员工归属感和积极性。
• 在行业下行期逆势扩张，提升市场份额和盈利。

中国钢铁企业对比

• 三钢闽光凭借低成本和高效率在行业下行期表现突出。
• 中信特钢通过融资优势和激励机制，实现业绩稳定增长，具备行业整合能力。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 矿价出现波动。

重点推荐股票

图表目录（部分）

• 图表1：1987-2018年纽柯钢铁归属于母公司股东的净利润及EPS
• 图表2：1987-2018年纽柯钢铁的现金分红与股东总回报
• 图表3：1966年至今纽柯钢铁钢材销量及市占率
• 图表4：纽柯钢铁三大事业部介绍
• 图表5：纽柯钢铁钢铁事业部在产钢厂情况
• 图表6：2018年钢铁事业部产能占比
• 图表7：2018年商品材事业部产能占比
• 图表8：2010-2018年纽柯钢铁生产、销售情况
• 图表9：1987-2018年纽柯钢铁主要财务指标
• 图表10：纽柯钢铁及可比美国上市钢企营业收入
• 图表11：纽柯钢铁及可比美国上市钢企营业收入同比增速
• 图表12：纽柯钢铁及可比美国上市钢企归属于母公司股东净利润
• 图表13：纽柯钢铁及可比美国上市钢企归属于母公司股东净利润同比
• 图表14：部分世界级钢企综合实力排名（2018年）
• 图表15：1980年至今纽柯钢铁及可比公司、指数收盘价
• 图表16：1980年至今纽柯钢铁及可比公司、指数相对收益
• 图表17：1980年至今美国建筑业投资及增速
• 图表18：1980年至今美国汽车产、销量及增速
• 图表19：1980年至今美国水泥表观消费及同比增速
• 图表20：1980年至今美国钢铁表观消费及同比增速
• 图表21：1901-1940年美国钢铁市占率
• 图表22：1950-2010美国分技术类型的粗钢产量
• 图表23：1975年主要钢铁强国氧气顶吹转炉炼钢生产比率
• 图表24：1914年至今美国钢铁进出口量
• 图表25：美国对外贸易政策一览
• 图表26：美国钢铁行业CR4
• 图表27：1985-1995年美国建筑业私人固定资产投资及同比增速
• 图表28：1985-1995年美国汽车产、销量
• 图表29：1985-1995年美国建筑业投资、汽车产量、水泥与钢材表观消费量增速
• 图表30：1980-2000年美国钢铁产量及净进口情况
• 图表31：1980-2000年美国钢铁行业CR4
• 图表32：纽柯钢铁钢厂分布（2018年）
• 图表33：纽柯钢铁原材料厂分布（2018年）
• 图表34：1987-1995年纽柯钢铁、USS、伯利恒、伯明翰、AK钢铁人均指标对比
• 图表35：1985-1995年美国粗钢表观消费量和纽柯钢铁钢材销量
• 图表36：1985-1995年纽柯钢铁市占率与美国钢铁行业CR4
• 图表37：1987-1995年纽柯钢铁、USS、伯利恒、伯明翰、AK钢铁财务数据对比

总结

纽柯钢铁与中信特钢、三钢闽光等企业均在成本控制和激励机制方面表现出色，从而在钢铁行业下行周期中具备较强的抗风险能力。纽柯钢铁通过短流程布局、扁平化管理、市场化激励和逆势扩张，成功在美国钢铁行业中占据领先地位。中信特钢则依托国企融资优势和高效激励机制，实现业绩稳定增长和行业整合能力。三钢闽光凭借地利优势和低成本运营，在福建市场占据有利地位，并具备显著的产能扩张空间。这些企业为钢铁行业的投资提供了重要的参考价值。