20211104-国开证券-三一重工-600031.SH-盈利能力有所下滑_持续加大研发投入力度_4页_691kb

三一重工（600031）分析总结

核心内容

三一重工（600031）近日发布了2021年三季度报告，整体表现如下：

• 2021年1-9月：实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%；归母净利润125.67亿元，同比增长0.91%。
• 2021年第三季度：营业收入205.90亿元，同比下降13.14%；归母净利润24.93亿元，同比下降35.32%。
• 当前股价：22.61元，对应2021-2023年动态市盈率分别为12.03、10.82、10.0倍，维持“推荐”投资评级。

主要观点

1. 盈利能力承压

• 毛利率下滑：2021年1-9月综合毛利率同比下降2.98个百分点至27.32%；第三季度综合毛利率同比下降5.57个百分点至24.64%，为2017年以来最低。
• 期间费用率上升：2021年前三季度期间费用率同比上升1.25个百分点至12.84%，其中销售费用率上升0.67个百分点至5.84%，研发费用率上升0.93个百分点至5.01%。
• 净利润率下降：2021年前三季度归母净利润率同比下降2.76个百分点至14.33%；第三季度归母净利润率同比下降4.15个百分点至12.11%。

2. 下游需求走弱

• 专项债发行减少：2021年1-9月新增专项债发行规模同比下降29.69%至2.37万亿元，影响项目资金到位。
• 房地产调控收紧：1-9月房屋新开工面积同比下降4.5%，部分房企面临现金流压力。
• 钢材价格上涨：导致下游开工意愿下降，进一步抑制工程机械需求。
• 国内挖掘机销量下降：2021年第三季度国内销量同比下降32.17%至3.86万台，降幅较二季度扩大。

3. 研发投入与国际化战略

• 研发投入增长显著：2021年前三季度研发费用同比增长47.96%至43.92亿元，聚焦电动化、智能化及国际化产品。
• 电动化产品布局：截至2021年H1，已推出26款电动化产品，覆盖多个工程机械品类。
• 国际化产品覆盖：根据不同国家客户需求及排放标准，累计推出70余款国际化产品。
• 海外市场拓展：三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部上半年均实现高增长，出口业务有望成为业绩增长点。

关键信息

财务预测

财务数据

• 总股本：8492.23百万股
• 流通股本：8492.23百万股
• 流通A股市值：1920.09亿元
• 每股净资产：7.56元
• 资产负债率：51.61%

风险提示

• 市场竞争加剧
• 国内外经济复苏低于预期
• 全球疫情反复
• 中美关系恶化
• 二级市场波动风险

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%～20%之间
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%～10%之间
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上
• B：未来3年内涨幅在20%以内
• C：未来3年内跌幅20%以上

分析师信息

• 姓名：崔国涛
• 执业证书编号：S1380513070003
• 联系电话：010-88300848
• 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn
• 公司：国开证券研究与发展部

总结

三一重工（600031）在2021年前三季度实现收入增长，但净利润增长有限。受原材料价格上涨及国内需求走弱影响，公司毛利率和盈利能力显著下滑。尽管如此，公司仍加大研发投入并推进国际化战略，海外市场表现良好，有望成为未来业绩增长的重要支撑。分析师崔国涛维持“推荐”投资评级，但需关注市场风险、经济复苏不及预期及国际关系变化等潜在因素。