军工行业2020年报和2021Q1综述：盈利驱动-20210510-长江证券-15页_1mb

军工行业2020年报及2021Q1综述总结

核心内容

军工行业在2020年和2021年第一季度整体表现良好，行业景气度持续向上。2020年，军工行业营收和利润分别同比增长15.7%和38.9%，2021年Q1营收和利润同比分别增长32.8%和125.4%，显示出行业强劲的增长势头。航空领域盈利能力显著提升，上游环节业绩高增且兑现度良好。

主要观点

• 行业整体增长：2020年军工行业营收和利润增速在长江证券32个行业中分别排名第5和第12，表现出良好的增长潜力。
• 航空领域表现突出：航空板块2020年营收和利润分别同比增长10.8%和31.8%，2021年Q1营收和利润分别同比增长30.7%和68.4%。
• 盈利能力改善：航空板块2020年毛利率提升0.7个百分点至18.9%，净利率提升1.1个百分点至7.3%。2021年Q1毛利率和净利率继续提升，分别达到8.3%和8.0%。
• 现金流优化：主机厂经营性现金流净额显著增加，2020年达到232.9亿元，同比增长367.3%。上游企业现金流有所下滑，但整体仍保持稳定。
• 资本开支增加：上游企业持续加大资本开支，2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到31.9亿元，同比增加31.3%。
• 存货结构变化：航空产业链存货处于历史高位，原材料和在产品占存货比例提升，表明中短期业绩可预见性增强。

关键信息

2020年军工行业表现

• 营收：4313.2亿元，同比增长15.7%
• 归母净利润：249.1亿元，同比增长38.9%
• 经营性现金流：217.2亿元，同比增长38.3%

2021年Q1军工行业表现

• 营收：890.7亿元，同比增长32.8%
• 归母净利润：80.4亿元，同比增长125.4%
• 经营性现金流：-71.7亿元，同比减少11.0%，环比减少130.8%

航空板块表现

• 2020年营收：1946.0亿元，同比增长10.8%
• 2020年归母净利润：137.6亿元，同比增长31.8%
• 2021年Q1营收：413.9亿元，同比增长30.7%
• 2021年Q1归母净利润：32.0亿元，同比增长68.4%

航空主机厂表现

• 2020年营收：885.1亿元，同比增长8.8%
• 2020年归母净利润：34.2亿元，同比增长45.6%
• 2021年Q1营收：167.2亿元，同比增长13.4%
• 2021年Q1归母净利润：7.0亿元，同比增长2.1%

航空分系统表现

• 2020年营收：58,865.3亿元，同比增长14%
• 2020年归母净利润：4,360.29亿元，同比增长26.3%
• 2021年Q1营收：11,031.0亿元，同比增长45.5%
• 2021年Q1归母净利润：499.3亿元，同比增长89.8%

航空上游表现

• 2020年营收：472.2亿元，同比增长11.1%
• 2020年归母净利润：57.7亿元，同比增长24.2%
• 2021年Q1营收：136.3亿元，同比增长46.0%
• 2021年Q1归母净利润：21.4亿元，同比增长166.0%

航空原材料表现

• 2020年营收：15,228.1亿元，同比增长14.3%
• 2020年归母净利润：1,948.7亿元，同比增长42.6%
• 2021年Q1营收：4,251.1亿元，同比增长27.4%
• 2021年Q1归母净利润：791.7亿元，同比增长279.7%

存货与原材料占比

• 2020年航空产业链存货：1002.5亿元，同比增长9.1%
• 原材料占比：26.8%，同比增长0.7个百分点
• 在产品占比：59.1%，同比增长0.7个百分点

资本开支与新增产能

• 2020年上游资本性支出：31.9亿元，同比增长31.3%
• 光威复材新增固定资产：3.5亿元，同比增长434.0%
• 中简科技新增固定资产：5.4亿元，同比增长1362.1%

风险提示

1. “十四五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放存在不确定性；
2. 产业链相关个股在业绩收入和利润兑现能力上存在不确定性；
3. 国防科技工业体系的体制机制改革进程可能低于预期。

分析师及联系人

• 王贺嘉：(8621)61118728，wanghj4@cjsc.com.cn
• 杨晨：021-61118728，yangchen1@cjsc.com.cn
• 郭博华：(8621)61118797，wubh1@cjsc.com.cn
• 吴爽：(8621)61118728，wushuang4@cjsc.com.cn

图表目录

• 图1：长江一级行业2020年营收同比增速排名
• 图2：长江一级行业2020年归母净利润同比增速排名
• 图3：长江一级行业营收21Q1单季同比增速排名
• 图4：长江一级行业归母净利润21Q1单季同比增速排名
• 图5：长江国防军工行业基本面标的梳理图
• 图6：航空板块年度营收、归母净利润及增速情况
• 图7：单季航空板块营收、归母净利润及增速情况
• 图8：航空板块内营收、利润情况
• 图9：航空上游企业营收、利润情况
• 图10：航空板块年度毛利率情况
• 图11：上游公司年度营业收入、归母净利润及增速情况
• 图12：上游公司单季营业收入、归母净利润及增速情况
• 图13：上、中、下游毛利率和净利率情况
• 图14：航空板块历年经营性现金流情况
• 图15：航空板块季度间经营性现金流情况
• 图16：上、中、下游企业经营性现金流净额情况
• 图17：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金及增速
• 图18：航空板块内部上、中、下游新增固定资产情况
• 图19：航空板块内部下游主机厂预付账款情况
• 图20：航空产业链库存情况
• 图21：航空产业链中存货增速情况
• 图22：军工上、中、下游库存情况

表格目录

• 表1：2021年Q1航空板块毛利率情况
• 表2：航空板块内国企与民企毛利率、净利率及费用率情况
• 表3：航空板块内中国航空工业集团下属国企毛利率、净利率及费用率情况
• 表4：军工上游企业营收、利润增速情况