20211101-国盛证券-君实生物-688180.SH-中和抗体_PD-1两大商业化品种拉动增长_PD-1出海前景可期_10页_966kb
报告摘要
君实生物-U（688180.SH）总结
核心内容
君实生物在2021年三季度实现营业收入27.18亿元，同比增长168.90%，但归母净利润为-3.92亿元，归母扣非净利润为-5.34亿元，显示公司仍处于研发投入和商业化扩展的阶段。
主要观点
- 商业化品种拉动增长：公司两大商业化品种——中和抗体和PD-1单抗（特瑞普利单抗）推动了收入的快速增长。其中，特瑞普利单抗进入医保后放量，埃特司韦单抗在美国恢复分发并扩大紧急使用范围，为公司带来显著收入增长。
- PD-1出海前景可期：特瑞普利单抗的BLA（生物制品许可申请）获FDA正式受理，并被授予优先审评资格，目标审评日期为2022年4月。此事件标志着国产PD-1单抗正式迈出国门，为后续产品出海积累经验。
- 研发管线丰富：公司持续推进创新管线，覆盖肿瘤、自身免疫病、代谢类疾病、神经系统类疾病和感染类疾病，多项产品进入临床后期阶段，具备良好的商业化前景。
关键信息
收入与利润
- 2021年前三季度收入：27.18亿元，同比增长168.90%。
- 2021年Q3收入：6.04亿元，同比增长38.52%。
- 预计2021-2023年收入：41.47亿元、33.82亿元、41.97亿元，同比增长分别为160%、-18.4%、24.1%。
- 预计2021-2023年归母净利润：-0.72亿元、-1.73亿元、1.24亿元，对应EPS分别为-0.08元、-0.19元、0.14元。
- 维持“买入”评级。
产品与管线
- 特瑞普利单抗：已在中国及多国开展超过30项临床研究，覆盖15个适应症。其联合吉西他滨/顺铂治疗鼻咽癌一线适应症的BLA获FDA正式受理，并获优先审评认定。
- 埃特司韦单抗（JS016）：已在美国获得紧急使用授权（EUA）用于暴露后预防，分发量持续增长，已获全球15个国家和地区批准。
- VV116：与旺山旺水合作开发的小分子口服核苷类抗新冠病毒药物，已在中国和乌兹别克斯坦提交临床试验申请，其中乌兹别克斯坦已获批准。
- JS026：广谱新冠中和抗体，针对SARS-CoV-2刺突蛋白S1亚基，具有良好的中和能力，对多种病毒突变株有效。
- 其他研发进展：JS014、JS019、JS026等产品临床试验申请获受理；JS110、JS111、JS201完成首例患者给药。
合作与国际化
- 与阿斯利康合作：利用其市场渠道能力，推动特瑞普利单抗的市场扩展。
- 与嘉晨西海合作：基于mRNA技术平台，开发肿瘤、传染病、罕见病等新药项目。
- 与旺山旺水合作：共同推进VV116的临床开发和产业化。
- 与中科院合作：开发寨卡病毒疫苗。
财务表现
财务指标
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 775 | 1,595 | 4,147 | 3,382 | 4,197 |
| 增长率yoy(%) | 26375.5 | 105.8 | 160.0 | -18.4 | 24.1 |
| 归母净利润（百万元） | -747 | -1,669 | -72 | -173 | 124 |
| 增长率yoy(%) | 3.4 | 123.2 | -95.7 | 142.0 | -171.6 |
| EPS最新摊薄（元/股） | -0.82 | -1.83 | -0.08 | -0.19 | 0.14 |
| 净资产收益率(%) | -25.1 | -28.6 | -1.2 | -3.1 | 2.2 |
| P/E（倍） | -51.5 | -23.1 | -538.3 | -222.5 | 310.8 |
| P/B（倍） | 12.9 | 6.6 | 6.7 | 6.9 | 6.7 |
财务比率
- 毛利率：2021年前三季度为72.41%，同比下降6.95%。
- 销售费用率：19.40%，同比下降21.89pp。
- 管理费用率：15.75%，同比下降11.63pp。
- 财务费用率：同比下降68.83%，主要因利息费用减少。
资产负债表
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 1911 | 4699 | 6767 | 2993 | 5363 |
| 现金（百万元） | 1221 | 3385 | 2743 | 2694 | 676 |
| 应收票据及应收账款（百万元） | 163 | 664 | 1488 | 267 | 1911 |
| 非流动资产（百万元） | 2501 | 3299 | 2993 | 3568 | 4349 |
| 负债合计（百万元） | 1434 | 2170 | 3965 | 940 | 3967 |
| 归属母公司股东权益（百万元） | 2978 | 5828 | 5795 | 5621 | 5745 |
现金流量表
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | -1179 | -1456 | -560 | 759 | -1002 |
| 投资活动现金流（百万元） | -960 | -740 | 137 | -773 | -1019 |
| 筹资活动现金流（百万元） | 594 | 4414 | -219 | -36 | 3 |
| 现金净增加额（百万元） | -1550 | 2171 | -642 | -50 | -2018 |
风险提示
- 研发失败：新药研发存在不确定性，可能影响产品上市和收入。
- 产品降价：市场竞争可能导致产品价格下降，影响利润。
- 中和抗体需求下降：新冠疫情可能影响中和抗体的市场需求。
未来展望
- 特瑞普利单抗：有望进一步扩大市场份额，提升市占率。
- 埃特司韦单抗：持续在国际市场扩展，成为公司国际化的重要支柱。
- VV116：作为小分子口服药物，可能成为新冠治疗的有力补充。
- JS026：具有广谱中和能力，可应对多种新冠病毒突变株。
- 研发管线：公司持续加大研发投入，推进多个临床后期项目，为未来业绩增长奠定基础。
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司收入增长和产品国际化前景，给予买入建议。
公司信息
- 股票代码：688180.SH
- 收盘价（2021年10月29日）：48.28元
- 总市值（百万元）：43,971.33
- 总股本（百万股）：910.76
- 自由流通股占比：47.37%
- 30日日均成交量（百万股）：2.81
分析师信息
- 分析师：张金洋、胡诺碧
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010003
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、huruobi@gszq.com
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