深度报告-20220324-光大证券-豪森股份-688529.SH-投资价值分析报告_深耕汽车智能装备产线_新能源汽车业务厚积薄发_34页_3mb

豪森股份（688529.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概述

豪森股份是一家专注于汽车智能装备产线领域的集成供应商，主营业务覆盖传统燃油汽车和新能源汽车。公司自2015年起进入新能源生产线领域，目前新能源汽车业务占主营业务收入的比重持续提升，2021H1达到21%。公司拥有核心技术优势，在扁线电机、动力锂电池、氢燃料电池和混动变速箱等领域均具备较强的竞争力。公司产品包括智能化产线与智能装备、生产制造软件产品与服务，其中智能化产线与智能装备是主要业务板块。公司已设立多家子公司，并在海外设立分支机构，拓展海外市场。

主要观点

• 技术领先：公司具备扁线电机定子/转子/合成业务能力，尤其在定子装配方面具有显著技术优势。同时，公司也在动力锂电池模组/PACK智能装配线和氢燃料电池智能生产线方面具备领先技术。
• 市场广阔：中国新能源汽车销量快速增长，2021年同比增长158%，预计未来新能源汽车渗透率将持续提升，带动智能装备行业需求增长。
• 客户优质：公司客户涵盖主流汽车主机厂及知名动力部件供应商，如特斯拉、加拿大巴拉德、新源动力、孚能科技等，客户集中度呈下降趋势，风险降低。
• 盈利预期：公司预计2021-2023年净利润分别为0.71亿元、1.19亿元、1.57亿元，对应EPS为0.56元、0.93元、1.23元。当前股价对应PE分别为50X、30X、23X，具备投资价值。
• 估值分析：公司当前PE低于可比公司平均值，合理价值高于当前股价，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 传统燃油汽车业务：占比仍较高，2021H1为77%，主要涉及发动机智能装配线、变速箱智能装配线及白车身焊装智能生产线。
• 新能源汽车业务：占比持续提升，2021H1为21%，涵盖混合动力变速箱、动力锂电池智能生产线、氢燃料电池智能生产线及新能源驱动电机智能生产线。
• 软件业务：提供MES、MOM、PLM、BIM等智能制造软件解决方案，赋能产线与设备。

技术优势

• 扁线电机：公司是少数具备定子/转子/合成能力的企业，拥有U-PIN成型、扭头、绝缘涂敷等关键技术，且已应用于多个客户。
• 动力锂电池：公司锂电模组/PACK智能装配线覆盖全面，自动化率高，且计划通过收购新浦自动化拓展至中后段。
• 氢燃料电池：公司提前布局氢燃料电池智能生产线，已获得国内多家头部企业订单，并与加拿大巴拉德达成合作。
• 混动变速箱：基于燃油车经验，公司率先布局混动变速箱智能装配线，具备先发优势。

市场与订单

• 订单充足：截至2021Q3，公司在手订单金额达25亿元，其中新能源汽车领域项目金额为10亿元，占比41%。2021Q1-Q3新签订单金额为8.6亿元，新能源汽车领域项目金额为4亿元，占比46%。
• 海外市场拓展：公司在美国、德国、印度设立子公司，2021H1海外收入占比为5%，较2020年提升4.64pct。

财务与研发

• 研发费用率提升：2021Q1-Q3研发费用率为7.90%，研发人员占员工总数的44%。
• 毛利率稳定：公司近年来毛利率保持在25%左右，2021Q1-Q3为26.63%，新能源汽车业务毛利率更高，达32%。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着新能源汽车行业发展，行业竞争可能加剧。
• 产能瓶颈：公司若无法有效扩大产能，可能影响订单交付能力。
• 收购风险：拟收购新浦自动化可能带来整合与业绩兑现风险。

投资建议

• 买入评级：公司是国内汽车智能装备产线龙头，技术、客户和订单优势显著，预计未来三年将实现稳步增长。
• 催化因素：新能源汽车渗透率提升、氢燃料电池应用增加、客户拓展顺利等。

股价与市场表现

• 当前价：27.85元
• 一年最低/最高：22.09元 / 42元
• 近3月换手率：68.50%

总结

豪森股份凭借在传统燃油车动力总成装配线领域的积累，逐步向新能源汽车领域延伸，技术优势显著，尤其在扁线电机、动力锂电池、氢燃料电池和混动变速箱方面具备较强的竞争力。公司客户群体优质，订单充足，海外拓展成效显著。尽管面临市场竞争、产能和收购等风险，但凭借技术积累和行业发展趋势，公司未来成长可期，给予“买入”评级。